20181130-法国巴黎银行-CEEMEA_Credit_Update_11页_424kb

報告吧 CEEMEA Credit Update 总结

核心内容

该报告主要分析了新兴市场（EM）信用表现与EM外汇（EMFX）之间的分歧，特别关注土耳其信用市场的表现及投资机会。同时，提供了关于EM信用产品、债券发行、基金流动、CDS基差等的详细数据和分析。

主要观点

1. EM Credit 与 EMFX 的分歧

• EM Credit 近期表现与 EMFX 相比明显落后，尤其是在11月初以来。
• FXJPEMCS 涨幅为1.9%，而 EMBIG 拉大至419个基点（bp），打破了4月初建立的近完美相关性。
• 预计这种分歧是短期的，由于对利率的乐观预期及风险偏好可能在即将到来的风险事件后恢复。

2. 土耳其信用市场的机会

• 土耳其信用表现最差，但里拉（TRY）相对表现较好，导致信用市场出现机会。
• 交易建议：
  • 买入 VAKBN 6.875% 25 Sub，价格为 $85.5 / 21.4%。
  • 买入 ISCTR 6.125% 24 Sen，价格为 $83 / 10.3%。

3. VAKBN 交易分析

• 该债券的回售（call）期限为14个月（见图表1）。

• 回售概率从夏季的约70%下降至目前的40%（见图表2）。

• 回售理由：

  • 该债券的Tier 2资本处理将按年减少20%。
  • 若不回售，票面利率将重置为US 5Y Swaps + 5.439%，目前约为8.5%。
  • 由于不预期利率大幅下降，重置后的流动性成本可能较高。
  • 土耳其国内存款市场是更便宜的外汇流动性来源，外汇贷款需求下降。

• 预期回报：

  • 价格可能回升，使回售概率回到夏季水平。
  • 提供约430个基点（bp）的Z-spread上升空间。
  • 相较于VAKBN 8% 27 Sub，Z-spread改善更为显著（170 bp）。

4. 土耳其信用市场概况

• 土耳其信用收益率为660个基点，1周上升7个基点，1个月上升4个基点，3个月下降424个基点，年化下降369个基点。
• 预计其资本充足率（CAR）和T1比率将在年底超过14%和11%。

5. 土耳其信用市场中的表现

• VAKBN 6.875% 2025 是近期表现最差的债券，Z-spread上升109个基点。
• ISCTR 6.125% 2024 是表现较好的债券，Z-spread下降4个基点。

6. CEEMEA 债券市场概况

• CEEMEA 债券市场整体表现为Z-spread 306个基点，1周上升2个基点，1个月上升16个基点，3个月下降49个基点，年化下降141个基点。
• 信用等级整体为BB+，平均久期为13年，总发行量为 $219,541。

7. 债券发行数据

• 全球发行量：截至11月45周，累计发行量为 $474,326。
• 亚洲发行量：累计 $236,565。
• CEEMEA发行量：累计 $165,044。
• 拉美发行量：累计 $72,717。

8. 基金流动

• EPFR基金流动显示资金流入情况，但未提供具体数据。

9. 土耳其主权债券表现

• 土耳其主权债券Z-spread为450个基点，1周上升4个基点，1个月上升8个基点。

10. 其他市场表现

• CIS市场：Z-spread为343个基点，1周下降10个基点，1个月上升24个基点。
• 俄罗斯主权债券：Z-spread为200个基点，1周上升10个基点，1个月上升3个基点。
• 乌克兰主权债券：Z-spread为700个基点，1周上升60个基点，1个月上升142个基点。
• 南非主权债券：Z-spread为293个基点，1周上升12个基点，1个月上升42个基点。
• 中东和北非（MENA）市场：Z-spread为457个基点，1周上升1个基点，1个月上升13个基点。

关键信息

• 土耳其信用市场：表现最差，但存在投资机会，特别是 VAKBN 和 ISCTR。
• 利率预期：美联储预期可能在明年再加息一次，这可能影响信用市场的表现。
• 外汇流动性：土耳其里拉的强势表现对信用市场有利。
• Z-spread 改善：VAKBN 6.875% 2025 提供了较大的Z-spread改善空间。
• 信用等级：土耳其信用等级为BB-，而部分国家如沙特阿拉伯为AA-，显示信用质量差异。
• 市场数据：包括债券发行、基金流动、CDS基差等，为投资者提供全面的市场分析。

重要数据点

市场动态

• 数据发布：包括土耳其CPI、美国、南非、波兰、匈牙利、捷克、俄罗斯PMI等。
• 基金流动：EPFR基金流动数据表明资金流动情况。
• CDS基差：显示市场对信用风险的看法。

总结

该报告强调了土耳其信用市场的短期机会，特别是在VAKBN和ISCTR债券上。尽管存在宏观不确定性，但VakifBank可能因成本效益考虑而按计划回售债券。此外，报告还提供了关于CEEMEA、拉美、亚洲等地区的信用市场数据，以及主权和公司债券的表现分析，为投资者提供了全面的市场洞察。