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CEEMEA主权信用分析报告总结（2017年6月26日）

核心内容

本报告提供了CEEMEA地区（包括中东欧和独联体国家）主权信用的市场分析，重点关注了近期市场动态、信用评级、债券表现以及相对价值分析。

主要观点

• 市场环境：由于油价下跌导致前端实际利率上升，市场可能转向风险规避，包括EM信用市场。美联储可能在7月宣布加息，这将导致EM信用市场资金外流。
• 战术防御建议：推荐购买南非和沙特阿拉伯的5年期CDS作为短期防御性交易，以应对可能的风险规避情绪。
• 风险因素：沙特阿拉伯面临油价下跌对财政赤字目标的影响，以及与卡塔尔的紧张关系。南非则受到经济增长放缓、政治不确定性及外汇波动的影响。
• 债券表现：整体来看，CEEMEA主权美元债券在一周内平均扩大6个基点。表现最差的是肯尼亚（扩大24个基点）和一些石油生产国如阿塞拜疆、俄罗斯和巴林。
• 低波动性债券：较低贝塔值的中东欧国家债券表现优于其他地区，特别是斯洛文尼亚和罗马尼亚，分别收窄1-2个基点。
• CDS基差：南非的CDS基差接近三个月低位，预计在风险规避环境下将回归历史平均水平。

关键信息

信用评级更新

• 亚美尼亚：Fitch给予B+评级
• 肯尼亚：Moody's给予B1评级

债券表现

• 一周表现：
  • 表现较好：卢旺达（-6）、纳米比亚（-4）、以色列（-3）、斯洛文尼亚（-2）、罗马尼亚（-1）、乌克兰（-1）、拉脱维亚（0）、阿布扎比（0）
  • 表现较差：肯尼亚（24）、安哥拉（23）、伊拉克（21）、阿塞拜疆（17）、巴林（15）、埃塞俄比亚（13）、俄罗斯（11）、科特迪瓦（11）

债券相对价值分析

• 中东欧地区（CEE）：
  • 拉脱维亚、匈牙利（特别是'21s和'41s）以及罗马尼亚的债券在过去三个月内相对于同行表现较弱。
  • 建议从波兰转向匈牙利，但对罗马尼亚持谨慎态度，因其财政赤字风险较高。

债券收益率变化

• 俄罗斯：一周内收益率扩大11个基点，一个月内扩大25个基点，三个月内扩大26个基点，一年内扩大85个基点，年初至今扩大11个基点。
• 南非：一周内收益率扩大10个基点，一个月内扩大15个基点，三个月内扩大32个基点，一年内扩大83个基点，年初至今扩大10个基点。
• 土耳其：一周内收益率扩大3个基点，一个月内扩大-6个基点，三个月内扩大-22个基点，一年内扩大-39个基点，年初至今扩大-92个基点。
• 中东地区（GCC和MENA）：
  • GCC国家如沙特阿拉伯、阿联酋等收益率有所扩大。
  • MENA地区（除GCC外）如埃及、阿曼、巴林等收益率也有所扩大。

债券基差分析

• 南非：CDS基差接近三个月低位，预计在风险规避环境中将回归历史平均水平。
• 俄罗斯：部分债券如RUSSIA 5% '20的CDS基差为-20，而RUSSIA 4.5% '22的基差为15。
• 土耳其：部分债券如TURKEY 7% '20的CDS基差为-61，TURKEY 5.625% '21的基差为-57，TURKEY 5.125% '22的基差为-48。

结论

报告指出，随着市场风险偏好下降，EM信用市场可能面临资金外流压力，建议投资者采取防御性策略，关注南非和沙特阿拉伯的CDS交易。同时，中东欧地区的部分国家如匈牙利和拉脱维亚债券表现较弱，需谨慎对待。对于罗马尼亚，其财政赤字风险较高，建议减少投资。整体来看，投资者应密切跟踪市场动态和政治经济变化，以调整投资策略。