区域晨讯总结 - 2015年10月13日
核心内容概述
本报告汇总了中国、马来西亚、新加坡和泰国市场的主要动态，包括公司更新、市场指数表现、投资建议及关键财务数据。报告重点分析了Brilliance Auto和Joy City两家公司的表现，并对其未来走势进行了预测。
中国
Brilliance Auto (1114 HK)
- 销售表现：2015年9月销量同比增长10%，为连续第二个月实现同比增长，表明市场复苏迹象。
- 主要产品表现：
- 5系列销量同比增长23%，是增长的主要驱动力。
- X1销量同比增长9.9%，恢复增长趋势。
- 3系列销量同比下降5.8%，但仍优于8月的11%下降。
- 价格与库存：产品价格已稳定，折扣率逐步收窄，经销商库存天数低于一个月，表明销售增长不是由渠道囤货所致。
- 未来展望：
- 2016年将推出新车型，包括2系列ActiveTourer、新款X1、新一代5系列和可能的1系列，有望带动销量增长。
- 2015年净利率预计为8.4%，较2014年有所下降，但2016年将逐步改善。
- 投资建议：从“持有”上调至“买入”，目标价从HK$9.30上调至HK$14.00，预期未来将因新车型周期而重新估值。
- 财务数据：
- 2015年预测净利润为Rmb3,616亿，较2014年下降33%。
- 2016年净利润预测为Rmb4,658亿，同比增长29%。
- 2017年净利润预测为Rmb5,332亿，同比增长14%。
- 估值：当前PE为12.4倍，低于历史均值，预计2016年PE将提升至12倍，目标价为HK$14.00，较当前价格有27.3%的上涨空间。
马来西亚
棕榈油市场
- 库存情况：9月棕榈油库存达263万吨，高于市场预期的270万吨，政府已出台进口限制政策以控制库存。
- 行业展望：库存高企可能对下游企业造成压力，但进口限制可能有助于市场稳定。
新加坡
Riverstone Holdings (RSTON SP)
- 发展进展：公司扩张计划按部就班进行，保持“买入”评级，目标价为S$2.27。
United Overseas Bank (UOB SP)
- 盈利驱动：非利息收入增长带动整体盈利，资产质量保持稳健，维持“无评级”状态。
泰国
KCE Electronics (KCE TB)
- 季度展望：预计2015年第三季度核心利润将创历史新高，维持“买入”评级，目标价为Bt69.00。
PTT Exploration & Production (PTTEP TB)
- 盈利预期：预计2015年第三季度盈利较弱，因巨额减值，但仍推荐关注下游企业如PTTGC、SCC和IRPC。
关键指数表现
| 指数 |
前收盘 |
1日变动 |
1周变动 |
1月变动 |
YTD变动 |
| DJIA |
17131.9 |
+0.3 |
+2.1 |
+4.3 |
-3.9 |
| S&P 500 |
2017.5 |
+0.1 |
+1.5 |
+2.9 |
-2.0 |
| FTSE 100 |
6371.2 |
-0.7 |
+1.1 |
+4.1 |
-3.0 |
| AS30 |
5267.4 |
-0.8 |
+1.6 |
+3.4 |
-2.2 |
| CSI 300 |
3447.7 |
+3.2 |
+6.3 |
+3.0 |
-2.4 |
| FSSTI |
3032.1 |
+1.1 |
+6.3 |
+5.0 |
-9.9 |
| HSCEI |
10538.2 |
+1.3 |
+6.6 |
+8.4 |
-12.1 |
| HSI |
22730.9 |
+1.2 |
+4.0 |
+5.7 |
-3.7 |
| JCI |
4630.7 |
+0.9 |
+6.6 |
+6.2 |
-11.4 |
| KLCI |
1709.9 |
+0.2 |
+3.8 |
+6.6 |
-2.9 |
| KOSPI |
2021.6 |
+0.1 |
+2.6 |
+4.1 |
+5.5 |
| Nikkei 225 |
18438.7 |
+1.6 |
+4.0 |
+1.0 |
+5.7 |
| SET |
1412.5 |
+0.1 |
+3.6 |
+2.2 |
-5.7 |
| TWSE |
8573.7 |
+1.5 |
+3.2 |
+3.2 |
-7.9 |
| BDI |
809 |
0.0 |
-8.2 |
-1.1 |
+3.5 |
| CPO (RM/mt) |
2186 |
0.0 |
-5.1 |
+10.5 |
+4.9 |
| Brent Crude (US$/bbl) |
50 |
-5.3 |
+1.2 |
+3.6 |
+13.0 |
投资推荐
BUY
| 公司 |
代码 |
当前价格 |
目标价 |
潜在涨幅 |
| 北京首都 |
694 HK |
HK$7.67 |
HK$11.40 |
+48.6% |
| 工商银行 |
1398 HK |
HK$5.04 |
HK$7.60 |
+50.8% |
| Bank BJB |
BJR IJ |
685.00 |
980.00 |
+43.1% |
| DiGi.Com |
DIGI MK |
HK$5.75 |
HK$6.30 |
+9.6% |
| Maybank |
MAY MK |
HK$8.51 |
HK$10.00 |
+17.5% |
| 资本陆 |
CAPL SP |
HK$3.13 |
HK$4.08 |
+30.4% |
| DBS |
DBS SP |
HK$17.77 |
HK$23.75 |
+33.7% |
| Kasikornbank |
KBANK TB |
HK$184.00 |
HK$232.00 |
+26.1% |
| PTT |
PTT TB |
HK$270.00 |
HK$410.00 |
+51.9% |
SELL
| 公司 |
代码 |
当前价格 |
目标价 |
潜在跌幅 |
| 新加坡工程 |
SIE SP |
HK$3.88 |
HK$3.00 |
-22.7% |
| UMWH Holdings |
UMWH MK |
HK$8.39 |
HK$7.00 |
-16.6% |
重要事件
| 事件 |
举办地 |
开始日期 |
结束日期 |
| 亚洲珠宝大会 |
新加坡 |
12 Oct |
13 Oct |
| 中国房地产分析师会议 |
新加坡 |
14 Oct |
14 Oct |
| 印度尼西亚市场与消费行业分析师会议 |
新加坡 & 曼谷 |
14 Oct |
16 Oct |
| 新加坡房地产分析师会议 |
新加坡 |
15 Oct |
16 Oct |
| AKR Corporindo路演 |
台北 |
19 Oct |
20 Oct |
| 印度尼西亚油气行业分析师会议 |
台北 |
21 Oct |
22 Oct |
| 新加坡电信行业分析师会议 |
吉隆坡 |
22 Oct |
23 Oct |
关键假设
| 指标 |
2014 |
2015F |
2016F |
2017F |
| GDP增长率（年同比） |
2.4 |
2.5 |
2.5 |
2.5 |
| 欧元区 |
0.9 |
1.5 |
1.7 |
1.7 |
| 日本 |
-0.1 |
0.5 |
1.5 |
1.5 |
| 新加坡 |
2.9 |
2.5 |
2.9 |
2.9 |
| 马来西亚 |
6.0 |
4.8 |
4.8 |
4.8 |
| 泰国 |
0.9 |
2.7 |
4.0 |
4.0 |
| 印度尼西亚 |
5.0 |
4.8 |
5.4 |
5.4 |
| 香港 |
2.5 |
1.8 |
1.5 |
1.5 |
| 中国 |
7.3 |
6.5 |
6.7 |
6.7 |
| 指标 |
2014 |
2015F |
2016F |
| 布伦特原油均价（美元/桶） |
(US$/bbl) |
99.45 |
56 |
| 棕榈油价格（美元/吨） |
(US$/mt) |
722 |
765 |
Joy City (207 HK)
市场表现
- 估值优势：目前价格为HK$1.22，较2016年RNAV估值有51.6%的上涨空间，目标价为HK$1.85。
- 市场定位：专注于18-35岁人群，区别于竞争对手。
- 扩张策略：采用轻资产模式，2016年将扩展20家购物中心，减少高资本支出。
未来发展
- O2O模式：利用大数据分析客户行为，将线上资源转化为线下销售，提升会员体系。
- 资产处置：计划逐步出售表现不佳的酒店资产，可能通过REIT进行。
- 销售资源：2015年已签约销售约Rmb1.5亿，支持2016年强劲盈利预期。
财务数据
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015F |
2016F |
2017F |
| 净收入 |
6,809 |
5,713 |
5,403 |
7,709 |
10,462 |
| EBITDA |
6,753 |
4,463 |
1,927 |
2,499 |
3,272 |
| 操作利润 |
6,469 |
4,123 |
1,936 |
2,509 |
3,283 |
| 净利润（实际/调整） |
3,118 |
1,673 |
201 |
504 |
924 |
| EPS（分） |
5.8 |
2.5 |
1.6 |
4.1 |
7.6 |
| PE（倍） |
17.1 |
39.7 |
60.5 |
24.2 |
13.2 |
| P/B（倍） |
0.2 |
0.4 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
| EV/EBITDA（倍） |
4.1 |
6.1 |
14.2 |
11.0 |
8.4 |
| 净利润率（%） |
5.2 |
4.2 |
3.7 |
6.5 |
8.8 |
| 净债务/权益（%） |
18.1 |
66.3 |
71.1 |
71.7 |
70.8 |
| 利息覆盖率（倍） |
5.8 |
3.4 |
1.3 |
1.8 |
2.9 |
| ROE（%） |
2.3 |
1.1 |
1.0 |
2.5 |
4.3 |
风险提示
- 经济疲软：若经济增长低于预期，可能影响Joy City在中国的房地产开发。
- 电商竞争：来自电商平台的竞争可能削弱其线下零售优势。
- 同业竞争：在中国核心城市，与其他商业地产开发商的竞争加剧。
股价催化剂
- 新购物中心租赁：新商场的租赁表现可能带来超出预期的业绩。
- 非核心资产剥离：酒店等非核心资产的剥离将改善财务结构。
- 国企改革进展：国企改革的实质性进展可能带来政策红利。
总结
- Brilliance Auto：销售增长企稳，产品周期有望带动未来盈利，上调评级至“买入”。
- Joy City：估值优势明显，O2O模式和轻资产扩张策略提升增长潜力，维持“买入”评级。
- 区域市场：棕榈油库存高企，政府已采取措施限制进口；新加坡和泰国市场表现分化，部分企业盈利预期有所改善。
- 指数表现：整体市场波动较大，部分指数如HSCEI和KLCI表现较好，而FTSE 100和AS30表现较弱。
- 投资策略：重点关注具备增长潜力和估值优势的企业，如Brilliance Auto和Joy City，同时警惕经济下行风险及竞争压力。
