电力设备新能源行业：宁德时代（无评级）产业链深度解读（PPT）-20180404-兴业证券-38页-3mb

宁德时代产业链深度研究报告总结

核心内容

宁德时代（CATL）作为全球领先的动力电池系统提供商，其三元电池技术在能量密度方面具有明显优势，是实现2020年300Wh/kg目标的唯一选择。随着新能源汽车市场持续增长，CATL在动力电池出货量方面已跃居全球第一，并在产业链布局、客户覆盖和财务指标上展现出强大的竞争力。

主要观点

• 技术优势：三元电池具备更高的能量密度，相较于磷酸铁锂，其理论电容量更高，是满足新能源汽车续航需求的关键。
• 市场需求：新能源汽车市场以乘用车为主导，2017年乘用车产量占比达49.62%，且补贴政策对能量密度和续航里程要求不断提高。
• 供给格局：动力电池企业数量持续减少，行业集中度提升，CATL凭借技术优势和市场占有率稳居行业前列。
• 产能扩张：CATL 2018年预计产能达56GWh，远超比亚迪和沃特玛，成为全球最大的动力电池生产商。
• 客户覆盖：CATL已覆盖国内主要新能源汽车厂商及国际一线车企如宝马、大众等，客户结构日趋分散，抗风险能力增强。
• 财务表现：CATL收入、利润及毛利率持续增长，财务指标稳健，资产结构合理，盈利能力较强。
• 产业链布局：CATL布局了从材料、电芯、电池系统到回收的完整产业链，具备较强的协同效应和可持续发展能力。

关键信息

一、CATL三元电池技术领先、方向明确

1. 三元电池优势：

   • 磷酸铁锂理论电容量为170mAh/g，而三元811型NCA与NCM分别为279mAh/g和278mAh/g，分别比铁锂高64%。
   • 三元电池在3.7V电压等级下，极限能量密度可达412Wh/Kg，成为300Wh/Kg目标的现有唯一选择。

2. 主流车企选择：

   • 日韩电池厂商如松下、三星SDI、LG化学等主要采用三元技术路线。
   • 国内车企如北汽新能源、上汽、吉利等已逐步采用三元正极材料，未来增长空间广阔。

二、需求持续增长、CATL出货全球第一

1. 市场需求：

   • 2017年新能源汽车产量达100.3万辆，其中乘用车占比达49.62%，成为主要增长动力。
   • 2018年补贴政策对动力电池能量密度和续航里程提出更高要求，推动行业向三元电池发展。

2. 供给格局：

   • 2017年CATL市场份额达29.04%，出货量为12GWh，全球市场份额17.39%，超越松下成为全球第一。
   • 有能力配套的电池企业数量持续减少，CATL凭借技术与规模优势占据领先地位。

3. 产能扩张：

   • 2018年CATL产能预计达56GWh，远超比亚迪和沃特玛，稳居全球第一。

4. 客户结构：

   • 2017年CATL前五大客户收入占比降至51.90%，客户结构进一步分散，抗风险能力增强。
   • 主要客户包括北汽新能源、上汽、吉利、宇通、东风等，同时进入宝马、大众等国际车企供应体系。

三、CATL产业链详细解读

1. 锂电设备：

   • 先导智能是全球领先的锂电设备制造商，CATL为其主要客户之一，2017年市占率显著提升。

2. 锂电池隔膜：

   • 创新股份（上海恩捷）是高端隔膜的主要供应商，2017年市占率达25%，产能规划至2020年达30亿平，处于全球领先地位。

3. 正极材料前驱体：

   • 格林美拥有三元材料前驱体产能超3万吨，正极材料钴酸锂产能2000吨，镍钴锰酸锂产能1万吨，同时布局锂电回收，形成闭环产业链。

4. 负极材料：

   • 璞泰来与杉杉股份是主要供应商，璞泰来2017年产能突破2万吨，杉杉股份正负极材料同步快速发展。

5. 电解液：

   • 天赐材料与江苏国泰市场份额持续上升，具备较强的产能与技术优势。

6. 精密结构件：

   • 科达利是CATL的主要结构件供应商，供应占比达85%以上，同时与比亚迪等车企有良好合作关系。

7. 下游整车配套：

   • CATL几乎涵盖所有主流车企，包括北汽新能源、上汽、吉利、宇通、东风等，配套车型占纯电动市场主流。

四、CATL公司基本情况

1. 公司历史沿革：

   • 成立于2011年，2015年整体变更为股份有限公司，注册资本达4亿元，拥有完整研发、制造和回收体系。

2. 公司竞争优势：

   • 完善的研发体系，涵盖材料、电芯、电池系统、回收等关键环节。
   • 广泛的客户基础，覆盖国内和国际主流车企。
   • 高素质的管理团队，技术路线布局合理，具备较强竞争力。
   • 深度的产业链整合，有效控制成本，提升生产效率。

3. 财务表现：

   • 2015-2017年收入和利润持续增长，三年复合增长率超30%。
   • 资产负债率合理，流动比率稳定，综合毛利率和净资产收益率均优于行业平均水平。
   • 2017年营业总收入达19996.86亿元，是国轩高科和亿纬锂能的数倍。

4. 同业比较：

   • 在出货量、收入、毛利率、ROE等关键指标上，CATL均优于国轩高科和亿纬锂能，显示出行业领先地位。

风险提示

• 宏观经济下行
• 新能源汽车政策不达预期
• 电动汽车产销不达预期
• 动力锂电池成本上升
• 动力锂电池价格下滑
• 销售量不达预期

投资评级说明

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