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乙二醇利润持续压缩，减产量上升

核心内容概览

本报告分析了2025年12月中旬乙二醇（MEG）及相关产业链的市场情况，包括PX、PTA、聚酯及终端需求的变化，以及供需平衡与价格走势。

主要观点

1. 乙二醇价格表现

• 上周乙二醇价格大幅下跌，01合约单周下跌227元，报3599元；华东现货价格下跌191元，报3631元。
• 基差下跌8元，截至12月11日为-15元。
• 1-5价差下降14元，截至12月11日为-108元。

2. 供应端

• 乙二醇负荷69.9%，环比下降2.9%；合成气制装置负荷72.2%，环比下滑0.4%；乙烯制负荷68.7%，环比下降4.3%。
• 企业因利润压缩，计划外降负增多，后续负荷预期将有所改善。
• 到港量上周仍偏高，10月进口65万吨，环比上升3万吨，预计12月仍维持高位。

3. 需求端

• 聚酯负荷91.2%，环比下降0.6%；长丝负荷93.8%，环比下降0.7%；短纤负荷97.5%，环比持平；瓶片负荷72.2%，环比下降0.7%。
• 恒逸30万吨长丝和25万吨短纤检修，三房巷20万吨长停长丝重启。
• 终端方面，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷67%，环比下降2%；涤纱负荷65.7%，环比下降0.1%。
• 纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。

4. 库存

• 港口库存截至12月8日为81.9万吨，环比累库6.6万吨。
• 下游工厂库存天数14.2天，环比下降0.8天。
• 短期看，港口库存仍延续累库周期，国内装置检修增多但不足，海外到港量仍偏高。

5. 利润与成本

• 上周现货加工费上升1元至172元/吨，盘面加工费下跌1元至193元/吨。
• 石脑油制利润下降150元至-1011元/吨，国内乙烯制利润下降213元至-1005元/吨，煤制利润下降59元至121元/吨。
• 成本端乙烯反弹，煤炭回落，整体估值中性偏低。

关键信息

1. PX基本面

• PX负荷维持高位，但下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低。
• PXN截至12月11日为272美元，同比下跌14美元。
• 芳烃调油数据回落，调油相对价值偏弱。
• 预计12月PX小幅累库，中期存在进一步压利润降负的预期。

2. PTA基本面

• PTA负荷73.7%，环比持平，国内整体变动不大。
• 12月检修量维持11月水平，整体负荷仍然偏低。
• PTA加工费持稳，主要跟随上游小幅下跌。
• 后续来看，供给端检修量将逐渐下降，加工费或承压。

3. MEG基本面

• MEG负荷69.9%，环比下降2.9%。
• 供应端意外检修增多，但检修量仍不足，进口量维持高位。
• 需求端受库存压力和下游淡季影响，负荷持稳为主。
• 估值中性偏低，短期检修量上升可能带来反弹风险。

4. 聚酯及终端

• 聚酯负荷维持高位，但受淡季影响，负荷预期缓慢下降。
• 终端库存上升，订单下降，加弹、织机、涤纱负荷均环比下降。
• 涤纶利润良好，短期库存压力低，但受淡季影响，负荷将逐渐下降。

供需平衡与价格走势

PX供需平衡

• PX供需差维持正值，但因下游PTA检修较多，库存难以持续去化。
• 供应同比上升，需求同比上升，预计12月PX小幅累库。
• 12月PX负荷预计为89.22%，PTA负荷预计为85.35%，整体供需格局偏紧。

PTA供需平衡

• PTA供应同比上升，需求同比上升，预计12月PTA负荷为80.11%，PTA总需求预计为657万吨。
• 12月PTA库存预计为205万吨，环比上升12万吨，库消比下降。
• 12月PTA加工费预计为172元/吨，受供需格局影响，加工费承压。

MEG供需平衡

• MEG供需差预计为7万吨，整体供需格局偏紧。
• 12月EG负荷预计为73.00%，进口量预计为58万吨，港口库存预计为230万吨。
• 12月EG供需差预计为7万吨，整体库存压力较大。

总结

整体来看，乙二醇价格受利润压缩和供需格局影响，持续震荡偏弱。供应端意外检修增多，但整体负荷仍偏高，进口量维持高位，导致港口库存继续累库。需求端受淡季影响，聚酯负荷缓慢下降，终端库存上升，订单减少，对乙二醇需求形成压制。成本端乙烯反弹，煤炭回落，估值中性偏低。未来需关注检修量进一步上升带来的反弹风险，以及新装置投产对供需格局的潜在影响。