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通胀的分化正在加速 —— 4月通胀数据点评总结

核心内容

2022年4月，中国通胀数据呈现出明显的分化趋势。CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，而PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.6%。整体来看，CPI上涨主要由食品价格推动，而非食品价格相对稳定。PPI则显示上游价格持续上涨，而下游价格涨幅有所回落，结构性通胀特征明显。

主要观点

• CPI上涨驱动因素：食品价格边际走高是CPI上涨的主要动力，尤其是蔬菜、鲜果、蛋类等价格在疫情背景下显著上涨，同时猪肉价格因收储政策影响止跌回升。
• 非食品CPI企稳：非食品CPI环比增长0.2%，同比维持2.2%，整体保持稳定。交通通信价格同比涨幅扩大，而教育文娱价格同比小幅回落。
• PPI结构性分化加剧：PPI同比涨幅8.0%，环比涨幅0.6%，但下游工业品价格增速回落，上游能源及原材料价格仍维持高位。
• 未来通胀趋势：外部因素如地缘政治可能导致能源和粮油价格维持高位，进一步推高通胀。同时，疫情对供应链的影响可能持续，需关注上下游价格分化对中下游企业利润的影响。

关键信息

$\bullet$ 食品价格变动

• 食品CPI环比上涨0.9%，同比上涨1.9%。
• 蔬菜价格环比下跌3.5%，但同比仍上涨6.8%。
• 猪肉价格环比上涨1.5%，同比降幅收窄8.1%。
• 粮油价格环比小幅上涨，蛋类和鲜果价格环比增速大幅回升。
• 猪粮比价5.32，连续6周上行，但仍低于预警线，养殖户利润受损。

$\bullet$ 非食品价格变动

• 非食品CPI环比增长0.2%，同比维持2.2%。
• 交通通信价格环比涨幅回落0.5pct，但同比扩大0.7pct。
• 教育文娱价格环比增速回正，同比跌幅0.6pct。
• 国际油价高位震荡，国内油价上涨2.8%和3.0%。

$\bullet$ PPI分化特征

• PPI同比上涨8.0%，环比上涨0.6%。
• 上游采掘、原材料价格环比上涨2.0%和1.4%，同比涨幅扩大。
• 下游加工工业品价格环比上涨0.4%，同比涨幅回落。
• 煤炭及油气开采价格同比涨幅维持高位，农副食品加工同比上涨2.6%。

投资策略建议

• 短期策略：5月是观察利率债变盘的关键窗口，建议关注预期差博弈和流动性宽松带来的收益增厚机会。
• 中期布局：预计10年国债收益率在2.9%-2.95%区间可积极布局，3.0%可能为调整上限。
• 债市影响因素：疫情结束或成为债市关键变盘点，稳增长政策可能加速落地；同时，美联储偏鹰政策及中美利差倒挂可能加剧外资流出压力。

风险提示

• 海外地缘政治事件发展超预期。
• 疫情反复具有不确定性，可能对经济和通胀产生持续影响。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。
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