20241027-中泰证券-兆易创新-603986.SH-三季度旺季不旺_营收利润双环增体现经营韧性_4页_346kb

兆易创新（603986.SH）半导体业务分析总结

核心内容概述

兆易创新（603986.SH）作为中国存储和MCU行业的双龙头，近期展现出强劲的经营韧性与成长潜力。公司2024年第三季度实现收入环比增长3%，归母净利润环比增长1%，显示出在行业整体不景气的背景下仍能保持稳健增长。分析师王芳与杨旭对兆易创新维持“买入”评级，认为其产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年前三季度累计收入56.5亿元，同比增长29%；2024年第三季度收入20.4亿元，同比增长43%。
• 归母净利润：2024年前三季度归母净利润8.3亿元，同比增长92%；2024年第三季度归母净利润3.15亿元，同比增长223%。
• 毛利率：2024年第三季度毛利率达42%，同比提升5个百分点，环比提升4个百分点。
• 净利率：2024年第三季度净利率为15%，同比提升9个百分点。
• 费用率：2024年第三季度费用率合计24%，环比上升3个百分点。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11/16/21亿元，对应PE估值分别为56/37/29倍。

估值指标

• P/E：2024年第三季度为55.5倍，预计2025年为36.9倍，2026年为28.7倍。
• P/B：2024年第三季度为3.8倍，预计2026年为3.1倍。
• EV/EBITDA：预计2024年为165倍，2025年为123倍，2026年为98倍。

业务板块分析

存储业务（DRAM & Flash）

• DRAM：采购额增加，2024年交易额度由1.2亿美元增至1.4亿美元，关联交易金额较2023年翻倍。公司持续拓展料号，DDR4 8Gb产品已进入样品和小批量阶段，预计2025年大批量产，拓展至电视、影音设备等应用领域。
• Flash：NOR Flash全球市场份额跃升至第二，SLC NAND覆盖1~8Gb，38/24nm制程全面量产，向24nm迁移。公司积极拓展中高端消费、工业、网通及汽车等市场，同时开拓海外市场。

MCU业务

• 出货量：2024年出货量有望创新高，历史高点为2021年的3.9亿颗。
• 行业复苏：公司有望持续受益于消费和工业复苏，尤其在2025年。
• 产品布局：MCU料号持续增加，2024年中报显示推出51个系列、超过600款MCU，覆盖更广下游应用。车规MCU进入快车道，GD32A7系列符合功能安全ASIL-B和D等级，用于车身、互联和底盘等高端应用。

投资建议

• 公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构优化，稀缺性和成长性兼备。
• 维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• MCU和NOR景气度不及预期的风险。
• 代工成本上涨导致毛利率承压的风险。
• 商誉减值可能影响盈利表现的风险。

财务结构与流动性

• 资产负债率：2024年第三季度为12.7%，预计2026年为15.3%。
• 流动比率：2024年第三季度为6.6，预计2026年为5.7。
• 速动比率：2024年第三季度为5.7，预计2026年为4.8。
• 货币资金：预计2026年达12.798亿元，保持充足流动性。

总结

兆易创新在2024年第三季度展现出良好的经营韧性，收入和净利润均实现环比增长，毛利率显著提升。公司持续在存储和MCU领域发力，尤其在DRAM和NOR Flash市场占据重要地位，MCU业务也在工业复苏中迎来增长机遇。分析师认为公司具备较强的稀缺性和成长性，维持“买入”评级，但需关注行业景气度、成本压力及商誉减值等潜在风险。