20180131-光大证券-新北洋-002376.SZ-新北洋的三个高频问题_11页_1mb

新北洋（002376.SZ）详细总结

公司核心内容

新北洋是一家专注于自助服务终端设备研发与制造的公司，主要产品包括热敏打印机头、接触式图像传感器等模块产品，以及金融、物流、零售等行业的自助设备。公司通过多年发展，已建立较为完善的业务体系，并在多个领域实现市场拓展。

主要观点

• 管理层激励：公司高管合计持股比例接近18%，显示管理层激励充分。公司第一大股东为威海市国资委，但第二大股东石河子联众利丰是核心高管参与的持股平台，进一步表明管理层对公司的重视与参与。
• 核心竞争优势：
  • 热敏打印机头市场份额全球第三，中国第一，进入壁垒高。
  • 接触式图像传感器市场份额全球第五，中国第一，具备较强的市场竞争力。
  • 公司具备强大的整机设计与制造能力，覆盖金融、物流、零售等多个领域。
• 成长空间：
  • 智慧柜员机、智能快递柜、自动售货机等产品对应超百亿甚至千亿的市场空间，且目前渗透率较低，未来增长潜力大。
  • 公司已与多家行业巨头建立合作关系，如建行、顺丰、丰巢等，具备良好的市场拓展基础。

关键信息

股东结构与激励

• 威海市国资委为第一大股东，合计持股21.25%。
• 石河子联众利丰为第二大股东，持股10.05%，是核心高管参与的持股平台。
• 现任董事长从强滋持股4.52%，前任董事长门洪强持股2.85%，总经理宋森持股0.91%。
• 高管合计持股比例接近18%，显示管理层激励充分。

营收与盈利预测

• 2015-2017年营业收入分别为1,211、1,635、2,024百万元，同比增长分别为22.01%、35.03%、23.81%。
• 2017-2019年预计归属于上市公司净利润分别为3.05、4.58、6.18亿元，对应EPS分别为0.46、0.69、0.93元/股。
• 盈利能力稳步提升，净利润增长率分别为54.22%、34.38%、34.76%。

市场空间

• 智慧柜员机市场潜力超200亿元，目前渗透率不足20%。
• 智能快递柜市场预计到2018年需求达94.7万套，市场空间超300亿元。
• 自动售货机市场潜力超1500亿元，目前渗透率不足10%。

投资建议

• 公司被维持“买入”评级，目标价为15.60元，目标期限为6个月。
• 当前股价为13.29元，较目标价有上涨空间。

风险提示

• 物流新产品推进不达预期的风险。
• 自动售货机市场竞争加剧的风险。
• 增发不成功的风险。

估值与财务指标

财务表现

• 营业收入：2015-2017年分别为1,211、1,635、2,024百万元，增长趋势明显。
• 净利润：2015-2017年分别为147.28、227.13、305.21百万元，净利润率稳步提升。
• 毛利率：保持在47%左右，显示公司产品具备较强盈利能力。
• ROE：从7.71%增长至15.82%，盈利能力逐步增强。

估值指标

• PE：2017-2019年分别为29、19、14，显示估值逐步下降。
• PB：从5降至2，显示资产价值被低估。
• EV/EBITDA：从35降至13，显示估值持续优化。
• EV/Sales：从7降至2，显示公司销售能力被市场认可。

总结

新北洋凭借其强大的技术实力和市场拓展能力，在自助服务终端领域占据重要地位。公司管理层激励充分，核心竞争优势显著，市场空间广阔。尽管面临一定的风险，但公司未来成长潜力较大，投资建议为“买入”。估值指标显示公司具备一定的吸引力，未来发展可期。