20180524-新时代证券-策略专题_为什么板块持续性这么差__8页_1mb

为什么板块持续性这么差？——策略专题总结

核心内容

2018年以来，A股市场板块持续性明显减弱，行业轮动加快，导致投资者难以把握长期投资机会。这种现象背后有多个原因，包括经济不确定性增加、动量效应减弱、板块性价比差异缩小等。未来，板块持续性可能仍面临挑战，但火电和医药生物等逆周期、收益稳定的行业或成为投资重点。

主要观点

1. 18年以来板块持续性明显减弱

• 背景：自2016年库存周期开启以来，A股市场经历了低波动的结构性牛市。
• 变化：2017年4季度后，随着周期红利衰竭和国际环境扰动，市场波动率显著放大，板块轮动速度加快。
• 行业表现：2018年行业收益呈现“金融—成长—消费—周期”的轮动，持续性较2017年10月前大幅降低。
• 市值表现：小盘股与大盘股的收益差异缩小，小盘/大盘指数反弹幅度有限，板块收益持续性减弱。

关键信息

2.1 经济不确定性增大，动量效应减弱

• 动量效应：股票收益率有延续原有趋势的倾向。
• 影响因素：经济不确定性增加时，动量效应减弱。
• 行业表现：周期、消费、金融地产等行业因盈利预期悲观，难以形成持续投资机会。
• 成长行业：内生逻辑尚未明朗，市场难以形成一致预期。

2.2 板块的性价比差异缩小

• 2017年配置策略：以估值与业绩匹配度为核心，寻找最优性价比。
• 变化：2017年之后，计算机、休闲服务等行业估值调整至合理水平，而家用电器、食品饮料等消费行业以及银行、地产等金融行业的性价比优势减弱。
• 结果：行业配置策略有效性下降，板块间差异缩小。

未来可能有持续收益的板块

3.1 成长板块：基本面与流动性是破局关键

• 基本面：成长板块需新的底层或硬件创新带来超预期变化，如5G、VR、人工智能、智能汽车等尚未放量。
• 流动性：若出现信用政策转变，可能带来主板估值修复，有助于板块持续性回归。
• 预期：短期内成长板块基本面超预期可能性较低，流动性拐点也尚未出现。

3.2 火电与医药生物：逆周期与收益稳定行业

• 火电行业：

  • 盈利逆周期：火电行业PB处于历史低位，安全性高。
  • 政策支持：行业政策大概率不会变差。
  • 成本下降：经济下行可能拉低煤炭价格，提升火电企业利润。
  • 投资机会：2018年下半年火电板块有较大的上行弹性。

• 医药生物行业：

  • ROE稳定性强：盈利表现稳定，与经济景气相关性低。
  • 估值调整：当前PE为38倍，低于历史均值43倍。
  • 医改趋势：医改进入优化供给质量的新阶段，鼓励创新。
  • 投资价值：具备长期稳定收益的潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济超预期下行，可能进一步加剧板块轮动，降低投资稳定性。

图表目录（摘要）

• 图1：申万一级行业月度收益前5名
• 图2：18年以来申万一级行业收益
• 图3：小盘指数/大盘指数
• 图4：行业动量效应指数与PMI走势
• 图5：申万一级行业PB-ROE变化
• 图6：火电行业周期属性变化
• 图7：火电行业PB
• 图8：行业收益与PMI相关性和ROE波动率
• 图9：医药生物PE

投资建议

• 短期策略：关注逆周期和收益稳定的行业，如火电和医药生物。
• 中长期策略：需等待成长板块基本面出现超预期变化，以及流动性环境出现拐点。

投资评级说明

分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

免责声明

本报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，不保证所涉证券价格或交易。报告内容仅供参考，投资者应独立判断。