深度报告-20230202-国信证券-斯达半导-603290.SH-存量替代与增量渗透_硅基与碳化硅基器件多维发展_27页_2mb

报告摘要

斯达半导（603290.SH）总结

核心内容

斯达半导是国内IGBT模块的领军企业，成立于2005年，2020年在上海证券交易所上市。公司专注于高性能IGBT模块及相关功率器件，产品覆盖工业控制、新能源、白电等领域。2021年，公司在全球IGBT模块市场中排名第六，市占率为3.0%，在国内排名第一。

主要观点

市场地位：斯达半导是全球IGBT模块领先厂商，拥有较强的技术和市场先发优势。
增长驱动：新能源汽车、工业控制及新能源发电（光风储）是IGBT市场的主要增长点。
技术优势：公司掌握了包括第七代微沟槽Trench Field Stop技术、3300V高压芯片、SiC模块等多项核心技术，推动其在新能源汽车和光风储领域的应用。
产能扩展：公司自2021年起建设多个产线，包括车规级全SiC功率模组产线、6英寸SiC芯片产线及高压功率芯片产线，以加强其在功率器件制造领域的布局。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.12亿元、12.27亿元、17.24亿元，对应增速104%、51%、41%。合理估值为388.00-427.70元，维持“买入”评级。

关键信息

市场规模预测

全球IGBT市场预计2021-2025年从687.3亿元增至1070.6亿元，复合增速为14.2%。
新能源汽车IGBT市场预计从99.5亿元增至333.2亿元，复合增速为40%。
光风储用IGBT市场预计从74.8亿元增至250亿元，复合增速为42%。

公司财务表现

营业收入：2017-2021年从4.4亿元增长至17.07亿元，年复合增速为40.4%。
扣非归母净利润：2017-2021年从0.5亿元增长至3.78亿元，年复合增速为65.5%。
毛利率与净利率：从2017年的30.60%提升至2022年前三季度的41.11%。
研发费用：2017年以来持续增加，2022年前三季度达到1.3亿元。

新能源业务增长

新能源领域营收复合增速达71.6%，2021年新能源营收占比达34%。
2022年1-11月新能源上险乘用车功率模块配套量超65.7万套，市占率达13%。

产能与产品布局

公司自建产线包括：年产30万片的6英寸高压功率芯片产线、年产8万颗车规级全SiC功率模组产线、年产6万片的6英寸SiC芯片产线。
公司产品电压等级覆盖100V-3300V，电流等级覆盖10A-3600A，覆盖广泛的应用场景。

财务预测

盈利预测（2022-2024）

年份	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	销售费用（亿元）	管理费用（亿元）	研发费用（亿元）	财务费用（亿元）	营业利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	ROE（%）
2022E	28.08	16.53	3.90	7.60	1.77	-0.64	9.23	8.12	4.76	14.3
2023E	42.76	24.85	5.80	11.40	2.69	-0.56	13.95	12.27	7.19	18.2
2024E	60.05	34.55	8.10	15.90	3.76	-0.55	19.62	17.24	10.11	21.0

估值分析

PE法：根据可比公司2023年平均PE为56.68，斯达半导2023年PE倍数为43.89，2024年PE倍数为31.24。
合理估值：预计2022-2024年目标价为388.00-427.70元，对应PE倍数为54-59倍。

风险提示

市场风险：新能源发电及汽车需求不及预期。
产能风险：芯片产线建设不及预期。
行业波动：半导体行业受宏观经济影响较大，存在周期性波动风险。
汇率风险：公司涉及海外业务，汇率波动可能影响经营业绩。
盈利预测风险：对产品销量及价格的预期可能存在乐观偏差，导致未来业绩高估。

总结

斯达半导凭借在IGBT模块领域的技术积累和市场拓展，已在全球市场占据重要地位。随着新能源汽车和光风储市场的快速增长，公司有望在未来几年内实现显著增长。其Fabless与IDM模式的融合，以及在高压与碳化硅器件上的布局，进一步拓宽了发展空间。公司当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注市场及行业波动风险。

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