20200826-华泰证券-深度研究_中国钢铁行业兼并重组进行时-宝武变局_短期仍难优化竞争秩序_16页_1mb

报告摘要

中国宝武的重组进展：
- 2019年已成功重组马钢集团，2020年拟重组太钢集团和重庆钢铁。
- 重组后，中国宝武的粗钢产能和产量将分别达到11460万吨和10632万吨，占全国产能和产量的10%和11%。
- 虽然兼并重组已打破央企与国企界限，但整合效果可能有限，如宝钢股份与马钢股份仍独立运营，存在同业竞争问题。
行业集中度提升：
- 中国宝武2019年CR10为36%，重组后或进一步提升，但仍低于国际大型钢铁企业。
- 行业集中度小幅提升，对行业盈利改善作用有限，主要因为钢企边际成本递减特征不明显，且行业仍面临有效产能扩张。
国际案例参考：
- 欧洲钢铁行业在国有化后经历私有化和跨国重组，形成安赛乐米塔尔等世界级企业。
- 美国USS曾控制66%的美国粗钢产量，但因边缘钢厂快速扩张和价格领导机制失效，最终市占率下降至40%，失去对市场的控制力。
行业结构与产品布局：
- 中国宝武旗下钢铁企业可划分为建筑钢、汽车钢、不锈钢和特殊钢四大板块。
- 不锈钢板块是重点发展领域，若兼并太钢集团，不锈钢产能有望超过1000万吨，提升市场话语权。

政策支持：
- 自2016年供给侧改革以来，国家出台多项政策鼓励钢铁行业兼并重组，目标是到2025年实现CR10达60%-70%。
- 中国宝武重组马钢集团、武钢集团等，是政策支持下的典型案例。
行业挑战：
- 宏观经济波动：若经济下行或疫情反复，钢铁行业盈利可能承压。
- 政策不确定性：若行业支持政策未达预期，兼并重组进程可能受阻。
- 产能扩张：通过技改、环保政策等，钢铁行业有效产能仍可能继续增长，影响盈利水平。
市场影响：
- 中国宝武虽成为全球第一大钢铁企业，但其对钢材量价影响仍有限，主要由于行业集中度较低，且存在同业竞争问题。
- 安赛乐米塔尔因疫情部分产能关停，实际有效产能或低于中国宝武。