20210825-西南证券-京东健康-06618.HK-2021半年报点评_复用基建快速起量_深耕供应链提升平台价值_6页_1mb

京东健康2021年半年报及未来展望总结

核心内容

京东健康在2021年上半年实现了显著的营收增长，公司营收达136亿元，同比增长55%；毛利为33亿元，同比增长49%。尽管毛利率同比下降1个百分点至24.3%，但公司整体盈利能力有所改善，期间亏损收窄至4.5亿元，调整后非国际财务报告准则盈利为6.7亿元，同比增长80%。这一成绩是在2020年高基数背景下的超预期表现。

主要观点

• 运营增长显著：用户和日均咨询量持续增长，LTM年活跃用户数量达到1.09亿，占京东集团用户总数的20.5%。平台日均咨询量超过16万，是2020年上半年咨询高峰期的两倍。
• 营收增长来源：2021年上半年营收增长主要来自自营模式和第三方业务。自营模式实现收入118亿元，同比增长53%；第三方业务收入19亿元，同比增长73%。
• 用户增长与满意度：京东家医上线一周年，用户活跃度高，用户满意度达96.8%，意向续约率79%。
• 互联网医院扩展：京东健康与自贡市卫生健康委合作，上线自贡京东互联网医院，以精神科为切入点，辐射全国。公司已上线多个互联网医院项目，包括京东宿迁、南开、河南中医药大学第一附属医院等。
• 供应链优化：通过复用京东集团的物流、客服、流量等基础设施，公司有效降低了履约费用率和研发费用率，分别为10%和2.9%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司净利润分别为4.5/8.4/12.8亿元。公司未来增长潜力大，预计2025年数字大健康市场规模有望达到1.5万亿元。
• 财务表现：2021年公司盈利显著提升，但前期亏损较大，需关注其未来盈利能力的持续性。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年预计为29,063.46亿元，同比增长49.95%。
• 毛利率：2021年为24.3%，预计2023年将回升至25.65%。
• 净利率：2021年为2.08%，预计2023年将提升至2.02%。
• ROE：2021年为1.13%，预计2023年将提升至3.07%。
• P/S：2021年为6.69，预计2023年将降至3.77。

业务发展

• 自营药品零售：预计2021-2023年收入分别为24,635.35/33,050.19/42,387.40亿元，毛利率短期波动。
• 平台收入及其他收入：预计2021-2023年收入分别为4,428.11/6,504.00/9,247.58亿元，增速持续提升。
• 第三方商家与SKU：截至2021年6月底，第三方商家数量约1.4万家，零售药房SKU超过4000万。

合作与扩展

• 供应链合作：与多家药企及医疗机构合作，如桂龙药业、阿斯利康、诺华制药、同仁堂等，提升平台竞争力。
• 互联网医院：自贡京东互联网医院上线，扩大优质医疗资源的服务半径，构建一体化医疗服务模式。

风险提示

• 市场竞争加剧：零售药房和互联网医院行业竞争对手趋于激烈。
• 供应链扩展不及预期：可能影响业务增长。
• 用户习惯培养：需关注用户线上医疗消费习惯的培养情况。
• 政策风险：相关政策趋紧可能对业务发展造成影响。

投资建议

• 公司评级：建议积极关注，未来6个月内个股相对恒生指数涨幅有望超过20%。
• 行业评级：数字大健康行业成长潜力大，预计未来6个月内行业整体回报强于大市。

分析师信息

• 分析师：陈泽敏、张闻宇
• 执业证号：S1250521040001、S1250520080002
• 联系方式：邮箱与电话详见文档。

财务预测与估值

财务分析指标

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告所采用数据合法合规，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
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