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有色金属月报总结 - 2026年2月27日

核心内容概览

本报告分析了2026年2月全球及国内铜市场的主要影响因素，包括宏观经济环境、政策动向、铜供需基本面以及市场情绪变化。报告指出，铜价在多重因素影响下呈现高位震荡走势，宏观政策与基本面支撑并存，但库存压力与需求复苏节奏成为关键变量。

主要观点

宏观环境影响

• 美联储政策预期波动：美国1月非农数据远超预期，削弱了市场对近期降息的预期；12月通胀超预期，经济增速不及预期，2月制造业和服务业PMI初值不佳，令市场对6月降息预期降温，美元指数震荡走弱。
• 特朗普关税政策不确定性：美国最高法院裁定特朗普的关税政策越权，随后其转向依据《1974年贸易法》第122条实施更高税率的“全球进口关税”，加剧市场对供应链和通胀的担忧，扰动市场情绪。
• 国内宏观政策积极：1月社融开门红，显示政策托底力度增强；房地产政策预期改善，居民消费需求持续恢复，工业需求边际改善，政策协同发力增强市场信心。
• 两会预期乐观：3月份两会召开，市场对政策仍抱有一定乐观预期。

铜基本面分析

• 供应端：进口铜持续流入，国产铜供应稳定，但节前市场货源偏紧，节后库存大幅累库。
• 库存压力：LME及国内电解铜库存显著增加，而美铜流入速度放缓，对铜价形成一定压制。
• 需求端：春节假期影响明显，下游消费受抑制，节后复工缓慢，需求尚未完全恢复。
• 新能源与电网升级拉动需求：全球能源转型加速，新能源汽车、光伏风电、AI数据中心建设、电网升级改造等需求增长，支撑铜价。

关键信息

美国经济数据

• 非农数据：1月非农就业增长13万，高于预期，失业率降至4.3%，缓解市场对就业市场放缓的担忧。
• PPI与CPI：12月PPI环比上涨0.5%，创三个月最大涨幅；核心PCE物价指数同比上涨3%，显示通胀压力依然存在。
• GDP数据：2025年第四季度GDP增长1.4%，低于预期，主要受政府停摆、消费支出放缓及贸易因素拖累。
• PMI数据：2月制造业和服务业PMI初值分别为51.2和52.3，为7个月和10个月低点，显示经济动能偏弱。

中国宏观经济

• 社融开门红：1月社融规模增量为7.22万亿元，同比多增1662亿元，但信贷结构分化，实体经济信贷需求仍偏弱。
• 货币政策：央行强调逆周期和跨周期调节，推动适度宽松货币政策，强化消费金融支持。
• 房地产政策：上海出台“沪七条”新政，优化限购、公积金贷款及房产税，有利于房地产市场修复。
• 电力需求预期：国家电网“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，推动电网设备需求进入新一轮周期，带动铜消费。

铜市场动态

• 库存变化：节前电解铜库存累库幅度为近4年同期最低，节后库存大幅增长，截至2月26日，SMM全国主流地区库存达53.17万吨，同比增加15.56万吨。
• 现货市场：春节前现货升贴水由升转贴，贴水走扩，显示市场供需失衡；节后虽有复工迹象，但需求复苏仍需时间。
• 进口铜：进口铜持续流入，但未能有效缓解市场紧张局面，国内铜供应稳定，但消费端仍受节后影响。

行情展望

• 铜价走势：2月沪铜主力CU2604合约收报103920元/吨，月涨0.02%，整体呈现“高库存压制、宏观预期支撑”的震荡格局。
• 短期展望：电解铜库存仍维持累库趋势，需求复苏节奏偏缓，铜价短期承压。
• 中长期支撑：矿端供应紧张、新能源与电网升级需求增长，叠加铜的战略资源属性，对铜价形成底部支撑。
• 关注重点：3月两会政策预期、节后下游消费复苏情况、全球通胀与就业数据变化、美国关税政策走向。

图表数据来源

• 图1：美国非农数据与美元指数走势
• 图2：美国PPI与CPI变化
• 图3：美国零售销售数据
• 图4：美国JOLTS职位空缺数
• 图5：美元指数变化
• 图6：重要经济指标累计同比
• 图7：电解铜社会库存变化
• 图8：交易所铜库存变化

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