20210830-西南证券-宏观评论_环环相扣_美联储Taper_VS美国财政发力__12页_1mb

美联储Taper与美国财政发力的综合分析总结

核心内容概述

本报告分析了美联储货币政策的调整（Taper）与美国财政政策的发力之间的关系，以及两者对全球经济和资本市场的影响。通过对比2008年金融危机后的政策路径，探讨当前环境下美联储与财政政策的协同效应及其未来走势。

美联储货币政策：历史之鉴与今日境况

1.1 大危机后的Taper循序渐进

• 美联储在2008年金融危机后采取了三轮量化宽松（QE），通过公开市场操作、调整贴现率和证券借贷程序来稳定金融市场。
• 为实现货币政策正常化，美联储在2013年首次提出Taper，但并未立即加息，而是通过前瞻性指导和非常规工具（如IOER和ONRRP）维持利率目标区间。
• 2015年12月，美联储最终加息25个基点至0.25%-0.5%。

1.2 当前与2013年的相似与不同

相似点：

• 就业市场有所好转，但复苏基础不稳固。
• 美联储认为通胀是暂时性因素，未来可能继续维持宽松政策。
• 两次危机中，美联储均采用非常规货币政策，导致资产负债表大幅扩张，因此希望实现平稳过渡。

不同点：

• 当前危机是外因导致，且更为突然。
• 本次Taper的政策力度更大，但利率政策空间相对较小。
• 全球经济环境更加复杂，国际关系紧张。

美国财政政策：拜登之意与未来走势

2.1 拜登计划的最初意图

• 拜登的“重建更美好”计划包含三个部分：美国救援计划、美国就业计划（AJP）和美国家庭计划（AFP）。
• AJP和AFP是当前最受关注的两大财政计划，预计2021年四季度开始发力。
• 计划重点：美国优先、就业支持、区域与群体均衡。

2.2 美国两项财政计划的逐渐发力

• AJP和AFP预计在未来三年内带来约4万亿美元的支出，约占2021年GDP的17.4%。
• 资金来源：主要通过对企业利润和高收入家庭征税。
• 预计对GDP的贡献：2022-2024年期间累计增加约5.3%。
• 财政政策的乘数效应将随着支出的增加而提升。

疫情后政策之间的互相配合

• 疫情期间，美联储与联邦政府政策高度协同，规模较大。
• 疫情后，两者进度不一，但政策配合仍持续。
• 美联储通过前瞻性指导和非常规工具（如ONRRP和IOER）降低了政府借贷成本，扩大了财政空间。
• 当货币政策逐渐正常化，财政政策将逐步落地，重点提升劳动力市场景气度。

对全球经济及资本市场影响的研判

• 新兴市场环境改善： 外汇储备充足率提高，外币债务和经常账户赤字减少，资产负债表状况优于2013年。
• 美联储沟通更透明： 预期管理更加充分，减少了市场恐慌。
• 全球政策提前收紧： 许多新兴市场和发达市场国家已开始调整政策，减缓了Taper对全球的影响。
• 对债券市场影响： Taper将推高短期美债利率，但中长端利率下行空间有限。
• 对股市影响： Taper短期内可能带来波动，但财政政策若有效刺激需求，将改善企业盈利，利好股市；若企业税率提高，可能对冲正面效应，导致震荡加剧。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 国际关系变化可能影响政策协调与市场稳定性。

投资评级说明

• 公司评级： 买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级： 强于大市、跟随大市、弱于大市。

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