20210331-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生20年报点评_锐意进取_全面开启全渠道_多品牌新征程_6页_1mb

周大生（002867）2020年报点评总结

核心内容

周大生于2021年3月31日发布2020年报，2020年实现收入50.84亿元，同比下降6.53%；归母净利润10.13亿元，同比增长2.21%，净利率提升至19.93%。公司经营性现金流同比增长70.65%，达到13.61亿元，显示出良好的现金流管理能力。

主要观点

• 电商渠道表现突出：公司自营线上收入增长94%，达到9.71亿元，收入占比达19%，主要得益于疫情加速线上化趋势及公司对电商和直播渠道的提前布局。
• 毛利率提升显著：2020年毛利率提升5.05个百分点，主要受益于电商渠道收入增长、精品黄金利润分享比例提升以及低毛利镶嵌批发收入下降。
• 费用结构合理：销售费用增长8102万元，但整体三费增长8.07%，其中管理及研发费用略有下降，表明公司在费用控制方面较为稳健。
• 多品牌战略布局：公司推进多品牌矩阵建设，包括BLOVE、今生金饰、Design Circles（设界）等，进一步拓展市场边界。
• 产品创新与品牌特色：公司通过与知名设计师合作及引入IP主题系列，提升产品设计的独特性与文化内涵，增强品牌竞争力。
• 门店扩张与优化：公司持续优化门店结构，2020年总门店数达到4189家，其中加盟店占比最大，自营店有所减少但线上渠道快速发展。

关键信息

收入与利润情况

• 2020年收入：50.84亿元，同比减少6.53%。
• 2020年归母净利润：10.13亿元，同比增长2.21%，净利率提升至19.93%。
• 2020年经营性现金流：13.61亿元，同比增长70.65%。

收入分渠道情况

• 自营线下：7.20亿元，同比下降34%。
• 加盟：32.02亿元，同比下降12%。
• 自营线上：9.71亿元，同比增长94%。

收入分产品情况

• 镶嵌（批发）：22.09亿元，同比下降26%。
• 素金（自营+批发）：16.75亿元，同比增长6%。
• 其他（自营线上，银饰为主）：2.48亿元，同比增长1072%。
• 加盟管理服务费：2.08亿元，同比下降1%。
• 品牌使用费：5.53亿元，同比增长39%，主要因精品黄金利润分享比例提升及金价上涨。

财务预测

• 2021年营收：63.33亿元，同比增长24.6%。
• 2021年归母净利润：12.61亿元，同比增长24.4%。
• 2022年营收：76.73亿元，同比增长21.2%。
• 2022年归母净利润：15.41亿元，同比增长22.2%。
• 2023年营收：92.06亿元，同比增长20.0%。
• 2023年归母净利润：18.51亿元，同比增长20.1%。

投资评级

• 评级：买入。
• 当前价格：￥34.98。
• PE：20X（2021年）、16X（2022年）、14X（2023年）。

风险提示

• 竞争加剧。
• 金价向下波动。
• 门店扩张不及预期。

财务摘要

门店数量变化

投资建议

公司通过电商渠道和品牌矩阵的布局，提升了收入结构和盈利能力，有望成为珠宝细分赛道的新龙头。尽管2020年收入微降，但净利润增长和经营性现金流显著改善，显示出公司的稳健运营和增长潜力。预计2021-2023年营收和净利润将实现稳定增长，对应PE逐步下降，估值趋于合理。

财务比率

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。