20250423-国金证券-泡泡玛特-09992.HK-1Q业绩超预期_欧美爆发_品类持续破圈_成长势能向上_4页_925kb

泡泡玛特 (09992.HK) 详细总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）在2025年第一季度（25Q1）业绩显著超预期，收入同比增长165%-170%，其中中国区收入增长95%-100%，海外收入增长475%-480%，显示出公司在全球市场扩张和IP产品创新方面的强劲表现。

主要观点

• 国内市场表现强劲：公司通过IP产品创新能力的持续提升，成功开拓新用户群体，验证了“质效双升”战略的有效性。
• 海外扩张成效显著：欧美市场成为公司增长的主要驱动力，其中美洲收入增长高达895%-900%，欧洲增长600%-605%，表明公司在海外市场的本土化运营能力突出。
• 战略升级与布局：公司发布全球组织架构升级，设立区域总部以加强管理协同，为未来全球拓展奠定基础。同时，越南供应链的布局有助于对冲关税风险。
• 新品类与创新业态拓展：公司正积极布局卡牌、积木、饰品、甜品等新品类和创新业态，进一步挖掘IP价值，拓展商业化变现空间。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司调整后归母净利分别为63.6亿、85.9亿和110.6亿元，同比增长分别为86.8%、35%和28.9%，当前股价对应PE分别为36x、26x和20x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 25Q1收入增长：同比增长165%-170%（24Q1同比增长40%-45%）。
• 中国区收入增长：同比增长95%-100%（24Q1同比增长20%-25%）。
• 海外收入增长：同比增长475%-480%（24Q1同比增长245%-250%）。
• 分区域增长：
  • 亚太：同比增长345%-350%。
  • 美洲：同比增长895%-900%。
  • 欧洲：同比增长600%-605%。

经营分析

• 线下渠道：收入同比增长85%-90%，通过小野全球首店等创新业态重构消费体验。
• 线上渠道：收入同比增长140%-145%，依托抖音等平台和线上创新玩法，实现体验强化与效率升级。
• IP变现能力：与优质影视IP合作，如哪吒、迪士尼联名产品，推动IP形象深入人心。
• 战略调整：设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区区域总部，提升管理效率，支持全球扩张。

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：从57.5%提升至69.3%，显示成本控制能力增强。
• 净利率：从10.3%提升至26.9%，盈利能力显著改善。
• ROE（归属母公司）：从13.93%提升至36.9%，资产回报率提高。
• 每股经营性现金流净额：从1.48元提升至7.52元，现金流状况良好。
• 资产负债率：从18.82%下降至20.98%，财务结构趋于稳健。

风险提示

• 新品拓展不及预期。
• 海外市场扩张受阻。
• IP相关费用率上升。
• 市场竞争加剧。
• IP生命周期波动。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

附注

本报告由国金证券研究所发布，分析师包括赵中平、尹新悦、张杨桓。报告仅供风险评级高于C3级的投资者参考，不构成投资建议，使用时需结合个人情况并咨询独立投资顾问。