20220701-西南证券-长江电力-600900.SH-定价凸显性价比_水电核心强巩固_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了长江电力（600900）通过收购云川公司股权实现资产整合的交易及其对公司的财务影响和投资价值。该交易涉及以发行股份和支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投持有的云川公司100%股权，交易对价为804.8亿元。交易完成后，长江电力将统一持有金沙江下游六座水电站，包括乌东德和白鹤滩水电站，从而实现“六库联调”，提升运营效率和水资源利用水平。

主要观点

1. 交易对价与资产价值

• 云川公司2021年总资产约2328亿元，净资产约538亿元，营业收入127亿元。
• 交易评估值为804.8亿元，交易估值约1.5倍市净率（PB），凸显性价比。

2. 装机容量与行业地位

• 交易完成后，长江电力控股装机量将从45.6GW增至71.8GW，成为全球水电行业的重要参与者。
• 乌东德和白鹤滩水电站分别具有10.2GW和16GW的装机容量，已部分投产，预计年平均发电量分别为389.1亿千瓦时和624.4亿千瓦时。

3. 业绩增厚与财务预测

• 交易后，公司2021年总资产预计达5609亿元（+70.7%），净资产预计达1705亿元（-5.8%），营业收入预计达675亿元（+21.4%），归母净利润预计达307亿元（+16.9%）。
• 乌东德和白鹤滩电站预计增发电量100亿千瓦时，整体利润增量约106.8亿元。
• 预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.33元、1.38元，对应PE估值分别为18.4倍、17.4倍、16.8倍，目标价为28.75元，维持“买入”评级。

4. 财务指标表现

• 毛利率稳定在62%左右，三费率逐步下降，净利率保持在47%以上。
• ROE保持在13.9%-14.14%之间，ROIC逐步提升至16.33%。
• 资产负债率逐步下降，从42.08%降至35.46%，资本结构优化。

5. 投资建议与风险提示

• 给予公司2022年23倍PE估值，对应目标价28.75元，维持“买入”评级。
• 风险提示包括资产注入不及预期、宏观经济下滑、极端天气和政策变化。

关键信息

资产整合

• 交易标的为云川公司，其主要运营乌东德和白鹤滩水电站。
• 交易对价为804.8亿元，其中通过发行股份支付不超过161亿元，非公开发行股份募集不超过161亿元。

财务影响

• 交易后公司资产规模和营收显著增长，净利润和EPS稳步提升。
• 营运能力增强，总资产周转率和固定资产周转率逐步上升。
• 通过“六库联调”提升发电效率和水资源利用水平。

投资评级

• 维持“买入”评级，目标价28.75元，基于2022年23倍PE估值。
• 2022-2024年EPS预计分别为1.25元、1.33元、1.38元，PE估值逐年下降。

风险提示

• 资产注入不及预期可能影响业绩增厚效果。
• 宏观经济下滑可能影响电力需求。
• 极端天气可能影响水电站发电能力。
• 政策变化可能影响水电行业的发展。

财务预测摘要

结论

此次资产收购将显著提升长江电力的装机容量和经营规模，增强其在水电行业的领先地位，并带来可观的业绩增厚。尽管存在一定的风险，但整体来看，交易具有较高的性价比，且公司财务表现稳健，未来增长潜力较大，因此给予“买入”评级。