20151116-申万宏源-长江电力-600900.SH-收购川云公司再造新三峡_公司迎来跨越式大发展_25页_1mb

长江电力（600900）投资报告总结

核心内容

长江电力作为国内最大的清洁能源平台型公司，通过资产重组及战略投资，实现跨越式发展。公司拟通过发行股票和支付现金的方式收购三峡集团、川能投、云能投持有的三峡金沙江川云水电开发有限公司（川云公司）100%股权，交易金额达797.04亿元，其中发行股票422.8亿元，支付现金374.24亿元。此外，公司拟非公开发行股票20亿股，募集配套资金241.6亿元，用于支持收购。

主要观点

• 资产注入提升盈利能力：收购溪洛渡和向家坝电站，使公司装机容量提升74%，发电量规模提升67%，预计2016年并表后公司归母净利润将大幅增长，EPS从0.79元/股提升至0.92元/股。
• 高比例分红保障投资者利益：公司承诺在收购后，2016-2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红，2021-2025年不低于当年净利润的70%，远高于行业平均水平。
• 进军售电市场：公司已布局多家上市公司，具备进入售电市场的天然优势，未来有望成为掌握发、配、售电业务的综合性能源平台。
• 海外业务拓展：受益“一带一路”战略，公司海外项目遍布全球50多个国家和地区，为公司拓展国际业务提供支撑。
• 海上风电布局：公司与福能股份合作开发海上风电项目，未来有望成为海上风电的重要参与者。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.35元
• 一年内最高/最低价：15.22元 / 8.46元
• 市净率：2.7
• 息率：2.64%
• 流通A股市值：139854百万元
• 上证指数/深证成指：3580.84 / 12402.04

基础数据

• 每股净资产：5.37元
• 资产负债率：38.45%
• 总股本/流通A股：16500百万 / 9746百万
• 流通B股/H股：-/-

股价表现催化剂

• 核电、风电开发进度超预期
• 配售电业务开展进度超预期

核心假设风险

• 资产重组进程不达预期

盈利预测及评级

• 2015-2017年归母净利润：130.18亿元、202.65亿元、210.66亿元
• EPS：0.79元/股、0.92元/股、0.96元/股
• 当前股价对应的PE：18倍、16倍、15倍
• 投资评级：维持“买入”评级
• 未来6个月目标价：16元

有别于大众的认识

1. 高比例分红：公司承诺收购后每年现金分红不低于0.65元/股，股息分配率近70%，远高于A股非金融上市公司平均38.7%的股息分配率。
2. 装机规模提升：收购川云公司后，公司装机容量提升74%，发电量规模提升67%。
3. 估值优势：川云公司注入后，市净率仅为2.16倍，低于A股行业平均水平。

财务数据及盈利预测

资产结构变化

• 重组前后股权结构变化：
  • 重组前：三峡集团持股72.01%，其他投资者持股27.99%
  • 重组后（不考虑配套融资）：三峡集团持股68.11%，川能投持股4.40%，云能投持股4.40%，其他投资者持股23.09%
  • 重组后（考虑配套融资）：三峡集团持股61.92%，川能投持股4.00%，云能投持股4.00%，其他投资者持股30.08%

估值比较

股价影响因素

• 电价下调对每股收益有负面影响，预计当电价每下降1分钱时，2016年每股收益下降3分钱。
• 公司未来有望通过核电、风电及售电改革等多重因素实现持续增长。

未来展望

公司未来受益于“一带一路”、售电市场改革和海上风电三重因素，有望成为全球一流的清洁能源公司，持续稳健增长，提升分红水平，维持“买入”评级。