保险行业投资端系列研究（一）_投资端能否带动险企业绩回暖_21页_639kb

投资端能否带动险企业绩回暖？

核心内容

投资业绩已成为影响上市险企利润的重要因素，尤其在新会计准则实施后，其对利润的贡献率显著提升，成为利润分化的核心变量。2023至2025年，主要险企的投资业绩贡献率分别为-14.2%、44.2%和48.6%，而1Q26受资本市场调整影响降至-9.0%。保险服务业绩保持稳定，但投资业绩波动更大，成为季度利润差异的关键驱动因素。

主要观点

• 投资业绩主导利润波动：随着权益市场、利率变化和资产处置收益的波动，投资业绩成为利润表的重要组成部分，且其波动性远高于保险服务业绩。
• 会计分类影响收益路径：FVTPL资产（如股票、基金、债券）的公允价值变动直接计入当期损益，而FVOCI资产（如股票和债券）的变动则计入其他综合收益（OCI）和净资产，影响利润表与净资产的弹性。
• 资产配置差异导致利润分化：高FVTPL权益配置的险企对市场波动更敏感，利润弹性更高；而FVOCI债券配置较高的险企则具备更高的浮盈兑现能力，利润更稳定。
• 2026H1投资端改善：二季度权益市场反弹、长端利率下行，推动FVTPL资产估值回升与FVOCI债券浮盈积累，预计投资业绩有望修复，但不同公司修复幅度存在差异。

关键信息

• 2025年投资业绩分布：7家上市险企的总投资收益率分布在3.8%至5.9%，其中新华保险、中国人寿和中国人保表现较为领先。
• FVTPL与FVOCI资产结构：
  • FVTPL资产：直接计入利润表，对权益市场波动敏感，如中国人寿、新华保险和中国太平。
  • FVOCI资产：未实现变动计入OCI，股息收入计入利润表，债券浮盈可在处置时重分类至利润表，如中国平安和中国太平。
• 2026H1投资业绩修复：
  • 权益市场反弹推动FVTPL资产估值回升，尤其是成长风格资产表现突出。
  • 长端利率下行，FVTPL和FVOCI债券估值同步改善，增厚投资业绩。
• 投资建议：
  • 高弹性标的：中国人寿、新华保险、中国太平（FVTPL权益配置较高，利润弹性更强）。
  • 稳健型标的：中国人保、中国平安、中国太保、阳光保险（资产配置均衡，盈利稳定）。

投资建议与标的

高弹性修复主线

• 标的：中国人寿（601628，买入）、新华保险（601336，买入）、中国太平（00966，未评级）
• 理由：FVTPL股票及基金占比较高，权益市场修复对其利润表影响更直接，中报利润弹性更高。

稳健风格主线

• 标的：中国人保（601319，买入）、中国平安（601318，买入）、中国太保（601601，买入）、阳光保险（06963，未评级）
• 理由：投资账户结构均衡，保险服务业绩和投资业绩稳定，具备盈利稳定性、股息回报和估值吸引力。

风险提示

1. 权益市场大幅波动风险：若主要指数或重仓行业回调，FVTPL资产的公允价值变动损益和处置收益将受到较大影响。
2. 利率波动及再投资收益率下行风险：利率变化将影响FVTPL债券估值及FVOCI债券浮盈，再投资收益率下行可能压低净投资收益。
3. 投资业绩修复不及预期：实际持仓调整、资产处置节奏和市场环境可能与测算假设存在差异。
4. 保险服务业绩不及预期：赔付率、费用率、退保及负债假设变化可能影响保险服务业绩。
5. 统一口径测算与公司披露存在差异：不同公司对投资组合、净投资收益、资本利得的披露方式不同，测算结果可能与实际值存在偏差。

图表与数据支持

• 图1：显示保险服务业绩相对稳定，投资业绩波动更大。
• 图2：展示投资业绩贡献率波动较大，1Q26降至-9.0%。
• 图3：显示2025年险企利润结构分化明显。
• 图4：1Q26保险服务业绩仍是主要支撑项，投资业绩为负。
• 图5：FVTPL资产结构分化，股票和基金占比高影响利润弹性。
• 图6：高弹性险企公允价值变动损益占营业收入比例波动更大。
• 图7：上市险企持续增配FVOCI股票，平安和阳光配置占比较高。
• 图8：FVOCI权益工具股息收益率较高，增强利润稳定性。
• 图9：FVOCI债券配置占比整体较高。
• 图10：中国人寿和中国平安投资组合规模居前。
• 图11：2025年净投资收益率差异较小，现金收益构成安全垫。
• 图12：资本利得显著拉开总投资收益率差距。
• 图13：债券OCI收益率普遍为负，压低综合投资收益率。
• 图14：权益OCI增厚调整后综合投资收益率。
• 图15：2Q26成长风格显著反弹，权益表现改善。
• 图16：长端利率下行，债券浮盈积累。
• 图17：新华保险、中国人寿、中国太平FVTPL股票及基金占比较高。
• 图18：中国平安和中国太平FVTPL债券占比高，利率下行对其投资收益率影响更大。
• 图19：当前A股上市险企滚动P/EV估值处于阶段性低位。
• 图20：H股中国太平和阳光保险估值显著低于头部险企。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：非银行金融行业
• 报告发布日期：2026年07月05日

证券分析师

• 张凯烽：执业证书编号 S0860526020002，香港证监会牌照：BYB679，邮箱：zhangkaifeng@orientsec.com.cn，电话：021-63326320

联系人

• 何佳航：执业证书编号 S0860126040025，邮箱：hejiahang@orientsec.com.cn，电话：021-63326320

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