保险行业2026年度投资策略_固本培元_资负相生_33页_2mb
报告摘要
保险行业2026年度投资策略总结
核心内容
保险行业是“资产+负债”双轮驱动的商业模式，其估值与业绩表现受到资产端和负债端的双重影响。2025年保险板块整体呈现波动走势，4-8月因权益市场结构性行情和预定利率调整预期带动板块上涨，10月后因三季报超预期再度抬升。2026年预计受投资端影响，业绩或有所承压，但中长期来看，人身险成本改善、分红险转型、偿付能力松绑等将推动估值修复，财险COR优化将提升估值中枢。
主要观点
- 人身险：成本改善是估值修复的核心驱动力，通过“降本三叉戟”（产品、渠道、预定利率）实现新单成本下降，提升负债成本调节灵活性。预计2026年上市险企NBV增速在15%以上。
- 财产险：“报行合一”政策将优化非车险成本结构，新能源车险成为重要增量，预计2026年财险行业保费增速为5.6%。
- 资产端：仍是短期业绩的核心影响因素，新准则下险企业绩主要受FVTPL类金融资产波动影响，预计2026年投资端或承压，但2025年业绩增长趋势有望延续。
- 险资入市：预计2026年中性场景下险资增量入市资金约1.1万亿元，红利增量资金约4700亿元，权益类资产配置比例持续上升。
关键信息
一、2025年保险板块行情复盘
- 1-4月上旬：板块表现低迷，主要受2024年高基数影响。
- 4月中旬-8月：保险指数上涨18.7%，受益于权益市场结构性行情和预定利率调整预期。
- 9月：板块阶段性调整，受三季度基数压力和资金轮动影响。
- 10月以来：板块再度抬升，三季报超预期带动市场信心恢复。
二、寻找保险的估值锚
（一）人身险：成本改善驱动估值修复
- 利差决定估值：投资收益 - 综合负债成本。
- 预定利率调整：2025年9月，人身险预定利率上限由2.5%下调至2.0%。
- 分红险转型：分红险新单占比显著提升，结算收益高于传统险。
- 银保渠道扩张：取消“1+3”网点限制，推动新单增长。
- 个险渠道改善：通过“报行合一”优化费用投放，提升新业务价值率。
- 长期趋势：预计2026年NBV增速在15%以上。
（二）财产险：“报行合一”打开非车险新篇章
- 非车险“报行合一”：旨在优化费用结构，解决非车险市场费用高企问题。
- 新能源车险：快速渗透，保费规模增长显著，COR逐步优化。
- 2026年财险展望：预计保费增速为5.6%，其中非车险费用率改善，车险受新能源车渗透影响。
三、资产端仍是短期业绩的核心影响因素
- 新准则影响：险企业绩主要受FVTPL类金融资产波动影响，2025年延续增长趋势，2026年或承压。
- 投资端贡献：2025Q1-3，投资服务业绩变动对营业利润变动贡献达81%。
- 险资入市：预计2026年中性场景下险资增量入市资金约1.1万亿元，红利增量资金约4700亿元。
四、投资建议
- 短期关注：保险板块业绩波动与权益市场走势挂钩，建议关注中国人寿H、中国太保、中国人保H、中国财险。
- 中长期关注：分红险转型、偿付能力松绑、资负联动管理能力提升，推动估值修复，建议关注中国人寿H、中国太保。
五、风险提示
- 政策变动
- 长端利率加速下行
- 权益市场震荡
- 自然灾害频发
- 转型不及预期
- 模型测算误差
表格汇总
| 公司名称 | 代码 | 股价(元) | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | 2025E PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国太保 | 601601.SH | 35.17 | 5.68 | 6.15 | 6.81 | 6.20 | 5.72 | 5.17 | 1.12 | 推荐 |
| 中国平安 | 601318.SH | 58.63 | 8.02 | 8.83 | 9.46 | 7.31 | 6.64 | 6.20 | 1.02 | 强推 |
| 中国人保 | 601319.SH | 8.23 | 1.28 | 1.36 | 1.45 | 6.42 | 6.05 | 5.66 | 1.14 | 推荐 |
| 新华保险 | 601336.SH | 65.77 | 12.62 | 9.50 | 10.51 | 5.21 | 6.92 | 6.26 | 1.94 | 推荐 |
| 中国人寿 | 601628.SH | 43.69 | 6.34 | 4.10 | 4.74 | 6.89 | 10.65 | 9.21 | 1.97 | 推荐 |
| 中国财险 | 02328.HK | 17.18 | 2.07 | 2.16 | 2.32 | 7.54 | 7.24 | 6.73 | 1.19 | 推荐 |
| 阳光保险 | 06963.HK | 3.56 | 0.51 | 0.55 | 0.58 | 6.30 | 5.89 | 5.53 | 0.64 | 推荐 |
| 中国太平 | 00966.HK | 17.40 | 3.00 | 3.19 | 3.46 | 5.28 | 4.95 | 4.57 | 0.67 | 推荐 |
图表目录
- 图表1：保险板块行情复盘
- 图表2：人身险PEV与十年期国债到期收益率走势
- 图表3：人身险净/总投资收益率均值
- 图表4：预定利率调整历史
- 图表5：VIF/NBV打平收益率
- 图表6：存量/新单成本变动情况
- 图表7：VIF打平收益率
- 图表8：NBV打平收益率
- 图表9：新华保险新单保费产品结构
- 图表10：分红险分红水平“限高”相关政策
- 图表11：2025年保险公司分红实现率
- 图表12：六大行五年期定存利率走势
- 图表13：月度新增居民存款季节性对比
- 图表14：人身险上市险企寿险银保新单增速
- 图表15：人身险上市险企寿险个险NBV margin
- 图表16：内资上市险企NBV及增速
- 图表17：十年期国债到期收益率与250/750日均走势
- 图表18：财险PB与ROE走势
- 图表19：非车险“报行合一”主要内容
- 图表20：中国财险分险种费用率、赔付率
- 图表21：车险综改后费用率下降
- 图表22：非车险“报行合一”备案时间表
- 图表23：非车险“报行合一”费率要求
- 图表24：新能源车增速显著高于整体汽车
- 图表25：上市险企新能源车车险发展情况
- 图表26：财险公司2025年1-9月保费规模与预测
- 图表27：险企2025Q1-3承保/投资端贡献业绩
- 图表28：险企2025Q1-3承保/投资端业绩变动
- 图表29：主要科目变动在投资服务业绩变动中的贡献
- 图表30：上市险企核心权益配置比例
- 图表31：股票资产中FVOCI比例变化
- 图表32：中国人寿2023-2025年季度归母净利润
- 图表33：中国平安2023-2025年季度归母净利润
- 图表34：中国太保2023-2025年季度归母净利润
- 图表35：新华保险2023-2025年季度归母净利润
- 图表36：中国人保2023-2025年季度归母净利润
- 图表37：中国财险2023-2025年季度归母净利润
- 图表38：权益市场指数季度涨跌幅
- 图表39：2025Q3险资行业配置结构
- 图表40：险资股票与基金配置占比变化
- 图表41：2025-2027年险资增量资金测算-基于流量角度
- 图表42：2025-2027年险资增量资金测算-基于存量角度
- 图表43：2025-2027年险资增量FVOCI与红利资金测算
- 图表44：2025H1上市险企FVTPL二级权益
- 图表45：2025H1上市险企FVTPL债券
- 图表46：二级权益上涨1%的影响
- 图表47：债券资产上涨1%的影响
- 图表48：保险PEV/PB估值表与历史分位水平
- 图表49：保险标的A股溢价率
- 图表50：人身险标的PEV估值
- 图表51：财产险标的PB估值
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