20211119-国信证券-百度集团-SW-09888.HK-人工智能和智驾业务收获颇丰_广告需求持续疲弱_10页_1mb

百度集团-SW(09888) 证券研究报告总结

核心内容

股票概况

• 当前价格：243-266港元（维持“增持”评级）
• 昨收盘价：156.4港元
• 总股本/流通：2,784/2,225百万股
• 总市值/流通：435,491/347,922百万港元
• 恒生指数：25319.72
• 12个月最高/最低：256.6/133.0港元

主要观点

财务表现

• 2021Q3营业收入：319亿元，同比增长13%，接近彭博预期
• Non-GAAP净利润：51亿元，净利率16%，高于彭博预期
• 核心业务收入：247亿元，同比增长15%
• 2021Q4收入指引：整体增长2%-12%，核心业务增长5%-16%

核心广告业务

• 核心广告收入：195亿元，同比增长6%，增速因疫情放缓
• 广告板块受挫：地产、装饰、教育、旅游等板块受影响
• 广告需求疲软：四季度仍面临挑战，2022年广告业务可能持续承压
• 百度App用户增长：月活用户达6.07亿，同比增长12%
• 用户粘性提升：每日登录人数占比升至79%，托管页贡献升至43%

人工智能与云业务

• AI云收入：38亿元，同比增长73%
• 市场占有率：中国人工智能基础数据服务市场市占率第一
• 元宇宙布局：推出“希壤”虚拟空间，拥有数字虚拟人技术及VR产业化平台
• 合作拓展：与浙江省桐乡市、电科院合作推进工业互联网和电力智能应用

智能驾驶业务

• robotaxi服务：落地上海，已在五个城市开放网约车服务，载客11.5万人次
• 无人驾驶拍照：411张，同比增长237张
• 总行驶里程：1600万公里
• 未来规划：2025年拓展至65个城市，2030年达100个城市
• 集度汽车进展：人员引进和车型开发顺利，第一款车型计划2023年量产
• 无人卡车项目：与狮桥合资成立DeepWay，推出“星途1代”智能新能源重卡，计划2023年实现L3级自动驾驶量产，2025年实现L4级自动驾驶

关键信息

投资建议

• 估值区间：243-266港元，分别下调11%和14%
• 估值方法：
  • 在线广告业务：PS估值3.15X-3.85X，对应35%稳态利润率PE估值9X-11X
  • AI云：参照可比公司平均PS估值4.29X
  • 智能驾驶：参照Waymo估值300亿美元打5折估算
• 投资收益：智能生活群组（小度）完成B轮融资，投后估值从29亿美元升至51亿美元

风险提示

• 广告业务受经济影响
• AI云业务扩张需前期投入
• 智能驾驶业务落地可能慢于预期
• 核心技术人才流失风险

盈利预测与财务指标（人民币）

估值表（人民币）

估值方法说明

• 在线广告业务：PS估值3.15X-3.85X，对应35%稳态利润率PE估值9X-11X
• AI云：参照可比公司平均PS估值4.29X
• 智能驾驶：参照Waymo估值300亿美元打5折估算

联系信息

• 证券分析师：王学恒
  • 电话：010-88005382
  • E-mail：wangxueh@guosen.com.cn
  • 执业资格证书编号：S0980514030002
• 联系人：赵达
  • 电话：010-88005148
  • E-mail：zhaoda@guosen.com.cn

投资评级定义