20240503-财信证券-健之佳-605266.SH-外部因素扰动+新开及并购店较多_短期业绩承压_4页_932kb

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核心业绩：
公司2023年实现营收908亿元，同比增长20.84%；归母净利润414亿元，同比增长10.72%；扣非归母净利润399亿元，同比增长7.26%。2024年一季度净利润同比下降31.51%，主因医保政策调整影响、消费需求放缓及新店、并购门店成本刚性增长。

门店扩张与坪效：
2023年末拥有医药零售门店4777家，同比增长269.5%。但因新店、并购店占比较高，日均坪效同比下降780元/平方米，整体毛利率下滑0.26%至35.88%。

财务健康与风险：
门店扩张导致费用率上升。2023年销售费用率同比增0.89pcts，管理费用率降0.62pcts，财务费用率微幅上涨。盈利水平短期承压，但长期增长潜力仍存。主要风险包括政策变动、行业竞争加剧及电商冲击。

投资建议：
2024-2026年盈利预测：归母净利润460/559/685亿元，EPS3.57/4.34/5.31元，对应PE13.37/11.00/8.98倍。参考国内外同业估值，建议2024年15-20倍PE，目标价5.355-7.14元/股，维持“买入”评级。

总结：
短期业绩受门店扩张和政策影响承压，但公司扩张速度快，线上业务表现突出。长期来看，具备门店网络优势和区域龙头效应。建议关注政策变动及成本控制，长期配置价值值得关注，目标价区间给出较强支撑。

考试预测：2024-2026年预计归母净利润分别为460亿元、559亿元、685亿元，对应EPS为3.57元、4.34元和5.31元，市盈率分别为13.37倍、11.00倍和8.98倍。参考日本同业growth指标（销售收入、净利润、门店复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%），及Wind一致预期中的可比公司估值（PE均值约1.8倍），分析师给出15-20倍PE区间，目标股价为5.355-7.14元/股，维持“买入”评级。

风险提示：需关注行业政策变化、竞争加剧及医药电商对传统门店模式冲击的潜在风险。短期业绩波动可能因医保政策调整、消费需求放缓及新店、并购门店的经营整合不及预期等因素影响。