20170416-中泰证券-纺织服饰行业周报_服饰行业类直营模式探讨_16页_1mb

报告摘要

本报告聚焦纺织服饰行业，探讨类直营模式的运作机制及其对行业发展的推动作用。在行业整体增速放缓的背景下，海澜之家和Urban Revivo（UR）通过类直营模式实现了快速扩张与增长。该模式通过加盟商出资、公司负责运营，结合了直营和加盟的优势，降低了扩张成本，同时提升了终端管控能力。

类直营模式的定义：加盟商出资并拥有门店所有权，公司负责货品所有权和门店管理，包括统一门店风格、员工培训、选址和货品调配。
类直营模式的优势：
- 对公司：实现低成本扩张，保持对终端的高管控力。
- 对加盟商：降低经营门槛，只需承担门店的经营成本，无需参与产品设计与库存管理。
成功因素：类直营模式的顺利运作依赖于强大的品牌影响力和高效的供应链管控能力。

海澜之家：
- 采用“上游赊销货品制+下游财务加盟制”。
- 2012-2016年收入CAGR为39.18%，门店数量增长1527家。
- 净利润率稳定在18.7%左右，波动范围不超过0.5%。
UR（Urban Revivo）：
- 本土快时尚品牌，2011-2015年收入CAGR为62%，门店数量增长140家。
- 加盟商只需承担门店经营成本，无需参与日常管理。

歌力思：
- IRO股权交割完成，2017Q1净利润预计增长130%。
- 主品牌及多个子品牌表现良好，预计2016-2018年净利润分别为1.8/2.95/3.59亿元。
潮宏基：
- 一季度珠宝与女包业务收入增速近15%。
- 旗下F.POPS概念店开业，预计2017年将扩展至更多门店。
新野纺织：
- 收到1126万元补贴，2017Q1净利润增长30%-50%。
- 预计2016-2018年净利润分别为2.23/2.85/3.47亿元。
搜于特：
- 2016年收入/净利润分别为63.24/3.62亿元，同增218.93%/86.47%。
- 未来三年预计投入60-100亿元用于供应链和品牌管理。
通灵珠宝：
- 2016年收入/净利润分别为16.5/2.2亿元，同增10.97%/21.86%。
- “超级单品”和渠道扩张带动业绩增长。
刚泰控股：
- 未来计划全球开设88家门店，其中70%为直营。
- 通过品牌升级和渠道优化，打造珠宝品牌管理公司。
森马服饰：
- 2016年收入106.67亿元，同增12.83%。
- 童装业务表现突出，预计2017Q1销售增长分别为个位数/20%。
鲁泰A：
- 2016年收入/净利润分别为59.82/8.05亿元，同增-3.1%/13.09%。
- 2017Q1订单需求平稳略增，净利率提升至13.5%。

股票评级：
- 买入：预期未来6-12个月内涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内涨幅在5%-15%之间。
- 持有：预期未来6-12个月内涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6-12个月内跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6-12个月内涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6-12个月内涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6-12个月内跌幅在10%以上。