20250514-浦银国际证券-1Q25利润超预期_维持全年指引_7页_829kb

Sea（SEUS）2025年第一季度财报显示，公司收入达484亿美元，同比增长30%；调整后EBITDA为95亿美元，同比提升36%，EBITDA率196%；调整后净利润57亿美元，净利率118%。电商板块收入同比增长283%，GMV增长215%，主要受益于规模扩张、成本优化及货币化能力提升，调整后EBITDA率升至75%。尽管面临关税政策不确定性，但公司业务韧性较强，原因包括：跨境业务占比低、产品价格竞争力强且购买意向性驱动、主要市场电商渗透率仍有提升空间。公司维持2025年GMV增速20%的全年指引，并预计二季度游戏流水将加速增长，但可能因高基数导致环比下滑。

数字金融业务转型为Monee后表现亮眼，数字金融服务收入同比增长58%，新增400万首次借款用户，贷款本金达58亿美元。该业务已成为东南亚最大的无担保消费贷款公司之一，但信用风险管理仍为核心挑战，不良贷款率为11%。由于贷款周期较短（3-6个月），公司能灵活调整承保策略以应对宏观经济波动。

游戏业务受益于IP合作，1Q25游戏流水同比增速达514%，主要因《FreeFire》与火影忍者IP联名取得成功，平均DAU接近疫情期间峰值。公司预计2025年游戏用户和流水将实现双位数增长。整体来看，公司各业务线均体现强劲增长动力，市场领先地位稳固，故维持“买入”评级并上调目标价至170美元，预期潜在涨幅19%。

风险因素包括电商竞争加剧、游戏业务下滑、数字金融增长不及预期及行业监管变化。该报告对Sea美股及港股目标价进行预测，对比行业其他公司（如阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯等）的评级及目标价。免责声明强调报告内容基于公开信息，不构成投资建议，且涉及保密数据，仅限特定投资者使用。分析师无直接财务利益关联，但存在与创梦天地等公司的投资银行业务关系。