20210310-华泰证券-星宇股份-601799.SH-持续高成长_2020年业绩超预期_6页_939kb
报告摘要
文档内容总结
核心内容
本文档为华泰证券对星宇股份（601799 CH）在2020年业绩表现及未来发展的分析报告，重点强调公司业绩超预期、产品升级及全球化战略对长期增长的推动作用，并给出相应的投资评级和盈利预测。
主要观点
- 2020年业绩超预期：公司2020年实现收入72.5亿元，同比增长19%；归母净利润11.57亿元，同比增长46%；扣非后归母净利润10.82亿元，同比增长47%。Q4收入和归母净利润分别同比增长26%和74%。
- 业绩超预期原因：Q4客户销量高增长、新项目放量及产品升级带来的毛利率提升。
- 长期成长动力：
- 产品升级：受益于LED化和智能化趋势，单车价值量更高的AFS和ADB大灯渗透率提升，带来毛利率增长。
- 全球化布局：2021年计划在塞尔维亚建厂，迈出全球化第一步。
- 盈利预测调整：考虑到毛利率改善，上调公司2020-2022年归母净利润预测，分别为11.57亿元、15.11亿元、18.33亿元，对应EPS为4.19元、5.47元、6.64元。
- 估值调整：基于2021年可比公司平均32倍PE估值，给予公司35倍PE估值，调整目标价至191.45元。
- 维持“增持”评级：认为公司成长空间大，未来表现乐观。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 50.74 | 60.92 | 72.51 | 88.26 | 104.06 |
| 归母净利润 | 6.11 | 7.90 | 11.57 | 15.11 | 18.33 |
| EPS | 2.21 | 2.86 | 4.19 | 5.47 | 6.64 |
| ROE(%) | 13.97 | 16.17 | 18.83 | 19.49 | 18.92 |
| PE(倍) | 86.39 | 66.77 | 45.60 | 34.91 | 28.77 |
| PB(倍) | 12.07 | 10.80 | 8.59 | 6.80 | 5.45 |
| EV/EBITDA(倍) | 61.06 | 46.67 | 33.29 | 26.05 | 21.74 |
风险提示
- 汽车销量不达预期
- 海外建厂进度不及预期
- 产品开发不及预期
投资评级
- 评级说明：基于分析师对6至12个月内行业或公司回报潜力的预期，与基准表现（沪深300指数、恒生指数、标普500指数）进行比较。
- 公司评级：维持“增持”评级，目标价为191.45元。
估值与市场表现
- 目标价：191.45元（前值194.94元）
- 收盘价（截至2021年3月9日）：164.90元
- 市值（人民币百万）：45,538
- 6个月平均日成交额（人民币百万）：324.21
- 52周价格范围（人民币）：79.65-217.57
- 每股净资产（最新摊薄）：35.08元
可比公司估值（截至2021年3月9日）
| 公司名称 | 2020E EPS | 2021E EPS | 2022E EPS | 2020E PE | 2021E PE | 2022E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 旭升股份 | 0.73 | 1.12 | 1.44 | 46 | 30 | 23 |
| 拓普集团 | 0.56 | 0.97 | 1.27 | 58 | 33 | 25 |
| 科博达 | 1.27 | 1.66 | 2.13 | 55 | 42 | 32 |
| 均胜电子 | 0.18 | 0.93 | 1.25 | 111 | 22 | 16 |
| 平均 | - | - | - | 67 | 32 | 24 |
投资建议与分析
- 增长预期：公司预计未来三年保持稳定增长，EPS分别为4.19元、5.47元、6.64元。
- 估值逻辑：基于2021年可比公司平均32倍PE，给予公司35倍PE估值，目标价为191.45元。
- 投资价值：公司作为车灯行业国产替代先锋，具备较强增长潜力，且受益于智能化趋势，产品结构持续优化，盈利能力增强。
估值指标趋势
- PE：逐年下降，从86.39倍降至28.77倍
- PB：逐年下降，从12.07倍降至5.45倍
- EV/EBITDA：逐年下降，从61.06倍降至21.74倍
财务比率分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.56% | 24.03% | 27.55% | 28.90% | 29.40% |
| 净利率 | 12.03% | 12.97% | 15.95% | 17.12% | 17.62% |
| ROE(%) | 13.97 | 16.17 | 18.83 | 19.49 | 18.92 |
| ROIC(%) | 15.79 | 38.21 | 46.72 | 53.97 | 58.65 |
财务结构与流动性
- 资产负债率：从37.67%上升至42.89%，随后下降至36.84%
- 流动比率：保持在1.59至2.33之间，显示公司流动性状况良好
- 营运资金变动：2020年为负，但2021年和2022年为正，显示运营效率提升
投资者注意事项
- 投资者应充分考虑自身状况，不应将本报告视为唯一投资依据
- 报告内容可能随市场变化而更新，投资者应关注最新信息
- 报告不构成购买或出售证券的要约，仅作为参考
投资者声明
- 报告所载意见、评估及预测基于公开信息，不保证其准确性
- 报告所指证券价格可能波动，过往表现不预示未来回报
- 报告内容可能受利益冲突影响，投资者需自行判断
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