20250510-国盛证券-通信行业周报_祛魅后的真成长—本轮光模块行情的思考_14页_977kb

光模块行业近期经历强劲反弹，通信设备ETF（159583）5月6日至9日上涨63%，新易盛（300502）涨幅超20%，中际旭创（300308）和天孚通信（300394）分别涨超13%与8%，仕佳光子（688313）单周涨幅达127%。报告指出，行业经历两轮牛市后，需修正对技术迭代速度的过度乐观预期。当前800G光模块仍为主流，16T光模块虽趋势明确但放量需至2026年后。根据LightCounting数据，2024年800G市场规模约75亿美元，预计2027年达17亿美元，CAGR约31%；而16T需四年实现出货量1000万台，800G产品生命周期仍较长，市场对16T的“快进”预期偏高。
二级市场预期逐步回归理性，2025年一季度新易盛归母净利同比增385%，中际旭创净利增幅达57%，验证了800G的市场地位。随着业绩兑现，16T高预期正在修正。CPO技术虽具优势（接口损耗降低、功耗减少50-70%、体积缩小40%），但受封装工艺、散热及成本限制，短期内仍依赖可插拔方案（QSFP-DD、OSFP、COBO等）满足主流需求，CPO为多方案之一。
下游无源器件市场迎来高弹性增长，其价值被低估。随着光模块速率升级，无源器件价值量与复杂度同步提升。2025年Q1，通创科技、仕佳光子等企业产能快速爬坡，MPO向MMC升级，芯数增至16/32芯；定制化AWG芯片市场预计从2023年113亿美元增长至2032年289亿美元（CAGR 111%）。无源器件技术迭代密集，为中小企业提供机会。
行业格局稳固，下游CSP集中度高，上游寡头形成卡位优势。全球云厂商（如亚马逊、微软、阿里云等）数据中心扩建推动光模块需求，国内三大云厂商份额达71%。中际旭创、天孚通信、新易盛等企业凭借技术+客户结构领先占据优势，CPO、硅光等细分领域企业亦通过绑定渠道或深度合作巩固市场。
报告认为当前估值与基本面双修复，为布局良机，重点推荐光模块龙头（中际旭创、新易盛等）及光器件“一大四小”组合（天孚通信+仕佳光子/太辰光/通创科技/德科立），同时关注受关税影响跌幅较大但具备新增量逻辑的公司（如威腾电气）。此外，算力设备、液冷、铜链接等细分领域亦有投资机会。
风险提示包括AI发展不及预期、算力需求不足、市场竞争加剧等。行业动态提及中国联通启动低压母线槽集采、苹果开发定制芯片及智能眼镜、美国拟修改AI芯片出口限制等，均对光通信产业链形成潜在影响。