20250508-华鑫证券-中国铝业-601600.SH-公司事件点评报告_Q1业绩符合预期_持续一体化布局_5页_271kb

中国铝业2025年Q1业绩总结

业绩表现

2025年第一季度，中国铝业营业收入达55,784亿元，同比增长139.5%；归母净利润为3,538亿元，同比增长587.8%。扣非后归母净利润为3,444亿元，同比增长579.4%。主要得益于电解铝产品量价齐升及氧化铝市场价格上涨。

主要财务数据

1. 产量与销量

   • 冶金级氧化铝产量448万吨，同比增长54.1%
   • 精细氧化铝产量95万吨，同比增长67.4%
   • 自产冶金氧化铝外销量168万吨，同比增长120%
   • 原铝（含合金）产量194万吨，同比增长89.9%
   • 自产原铝外销量190万吨，同比增长79.5%
   • 煤炭产量322万吨，同比增长118.1%

2. 价格变动

   • 长江有色市场A00铝均价20,429元/吨，同比上涨73.9%，环比下降0.6%
   • 安泰科氧化铝均价4,116元/吨，同比上涨218.3%，环比下降87.3%
   • 广西铝土矿均价510元/吨，同比上涨307.7%，环比上涨43.3%

3. 现金流与负债

   • 经营活动现金流净额6,260亿元，同比增长75.06%
   • 资产负债率48.10%，为近十年最低水平

产业链布局优化

• 2024年新增资源量7,355万吨
• 广西华昇二期氧化铝项目投产
• 内蒙古华云三期电解铝项目全面投产，配套达茂旗1200MW新能源项目并网
• 贵州华锦、云铝文山金属镓项目建成，金属镓产能保持全球领先

盈利预测与估值

2025-2027年预计营业收入分别为227,666亿元、234,656亿元、239,746亿元，归母净利润分别为11,347亿元、11,627亿元、12,093亿元。当前股价对应PE为98倍，预测PE分别为96倍、92倍。考虑到行业龙头地位及电解铝价格高企趋势，维持“买入”评级。

风险提示

1. 政策限产风险
2. 主要产品价格下跌风险
3. 原材料与能源价格波动风险

关键财务指标

• 营收增长率：2024A为53%，2025E为-40%，2026E为31%，2027E为22%
• 归母净利润增长率：2024A为846%，2025E为-85%，2026E为25%，2027E为40%
• 毛利率：2024A为158%，2025E为197%
• 净利率：2024A为82%，2025E为125%
• ROE：2024A为111%，2025E为88%
• 资产负债率：2024A为48.10%，2025E为44.20%，2026E为41.00%，2027E为38.20%

投资评级说明

股票评级标准：

• 买入：预测个股涨幅>20%
• 增持：预测个股涨幅10%-20%
• 中性：预测个股涨幅-10%至10%
• 卖出：预测个股涨幅<-10%

行业评级标准：

• 推荐：预测行业涨幅>10%
• 中性：预测行业涨幅-10%至10%
• 回避：预测行业涨幅<-10%

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