20210629-中泰证券-金川国际-02362.HK-金川集团进行境外资源开发的旗舰平台_25页_2mb

金川国际（02362.HK）研究报告总结

核心内容概述

金川国际是金川集团进行境外资源开发的旗舰平台，专注于铜钴资源的生产与贸易。公司拥有丰富的铜钴资源储量，且具备较强的盈利能力与成长潜力，分析师首次给予“增持”评级。当前股价为1.23港元，市值为155.10亿港元，具备一定的估值优势。

主要观点

• 公司背景与资源：金川国际是金川集团的控股子公司，控股股东金川集团是中国最大的镍钴生产基地，全球第三大镍生产商，全国第三大铜生产商。公司在非洲拥有多个高品质铜钴矿山，包括Ruashi、Chibuluma南矿、Kinsenda等，且正在开发Musonoi和Lubembe项目，未来有望进一步提升产能。
• 资源储量：截至2020年底，公司合计拥有矿石资源量196.2百万吨，铜资源量464万吨，钴资源量44.7万吨，具备良好的资源基础。
• 盈利能力：公司铜和钴业务收入占比分别为72.09%和24.85%，且铜C1现金成本处于行业前50%分位，成本竞争力强。公司盈利预测显示，2021-2023年归属于上市公司股东净利润分别为1.55、1.32、2.34亿美元，具有较高增长预期。
• 行业前景：
  • 钴：全球电动车市场呈现“J”型曲线增长，中美欧三大市场共振，钴需求将持续增长，而供给端短期内无大型矿山投产，预计钴价仍呈上升趋势。
  • 铜：全球铜矿供给预计于2023年见顶，供需将趋于紧平衡，新能源汽车、光伏、风电等新兴领域对铜需求拉动显著，未来铜价有望维持高位。

关键信息

公司运营情况

• 运营矿山：Ruashi（75%）、Chibuluma南矿（85%）、Kinsenda（77%）
• 开发和勘探项目：Musonoi（75%）、Lubembe（77%）

资源情况

产能规划

• 当前产能：钴6,000吨、铜7万吨以上
• Musonoi项目建成后：钴增量7,800吨、铜增量3.8万吨，总产能将达到钴1.3万吨、铜11万吨
• 长期目标：镍6万吨/年、铜20万吨/年、钴1.2万吨/年

估值与投资建议

• 2021年PE：12.86X，低于可比公司平均PE（10.29X）
• 2021年PB：2.18X，低于海外铜钴资源公司平均PB（2.45X）
• 业绩弹性：铜价每上涨1000美元，公司2021年业绩增厚约3000万美元
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具有高成长性和高弹性

风险提示

• 主营产品价格波动
• 项目进展不及预期
• 需求测算偏差
• 研报使用公开信息滞后的风险

图表与数据

• 图表1：主要项目介绍
• 图表2：发展历程
• 图表3：股权结构
• 图表4：历年铜产量
• 图表5：历年钴产量
• 图表6：铜钴生产领域收入变化
• 图表7：收入构成
• 图表8：EBITDA变化
• 图表9：利润率变化
• 图表10：金川集团产业布局
• 图表11：金川国际资源布局
• 图表12：资源情况
• 图表13：Ruashi矿山资源情况
• 图表14：Kinsenda矿山资源情况
• 图表15：Musonoi矿山资源情况
• 图表16：Lubembe矿山资源情况
• 图表17：钴产能规划
• 图表18：铜产能规划
• 图表19：国内新能源汽车销量
• 图表20：国内新能源汽车产量
• 图表21：欧洲新能源汽车销量
• 图表22：美国新能源汽车销量
• 图表23：刚果（金）为主要钴供给国
• 图表24：2021年Q1主要矿山钴产量同比变化
• 图表25：钴供需结构
• 图表26：全球铜矿供给预测
• 图表27：世界主要铜矿山新建项目产能统计
• 图表28：光伏对电解铜需求边际拉动作用
• 图表29：新能源汽车对电解铜需求边际拉动作用
• 图表30：风电对电解铜需求测算
• 图表31：电解铜供需平衡表测算
• 图表32：铜C1现金成本对比
• 图表33：钴品位对标前五大运营矿山
• 图表34：铜品位对标前五大运营矿山
• 图表35：公司业务拆分
• 图表36：可比公司估值比较
• 图表37：公司业绩弹性
• 图表38：财务报表预测

总结

金川国际依托金川集团的强大背景，专注于铜钴资源的海外开发与运营，资源储量丰富，成本竞争力强。随着Musonoi和Lubembe项目的逐步投产，公司产能有望进一步提升，成长性显著。在新能源汽车和光伏等新兴领域带动下，铜钴市场需求增长明显，公司具备高弹性与高成长潜力。当前估值相对较低，分析师首次给予“增持”评级，但需关注产品价格波动、项目进展及需求测算等风险。