环球医疗 (2666 HK) 公司报告总结
核心内容
环球医疗（2666 HK）是一家专注于医疗资源开发与管理的公司，积极拓展国内外医院项目，并响应国家政策进行国企医院并购。公司目前由通用技术集团控股，同时也在与多家国际知名医疗机构合作，推动医疗服务的国际化发展。
主要观点
- 西安陆港医院项目：项目虽未按原计划动工，但预计在2019年内正式动工，2021年建成并运营，床位达1,500张。项目将引入西安交大附属医院的优质科室，提升医院竞争力，预计单床年收入达150万元人民币，供应链占比40-45%。
- 国际医院项目：公司对未来的国际医院项目充满信心，认为其具备良好的发展潜力。
- 国企医院剥离：作为响应国家政策的重要举措，环球医疗正积极接触多个国企医院，推动其剥离。2018年7月28日国务院134号文明确要求企业办医疗机构在2018年底前实现剥离，尽管执行有所延迟，但仍是建国以来最大规模的医疗资源释放。
- 烟台海港医院合作：公司于9月14日与烟台海港医院签署正式合作协议，控股合资公司65%，标志着环球医疗拥有第一家自己控股的医院。该医院编制床位500张，实际开放床位600张，2017年总收入2.7-3.0亿元人民币，单床收入约50万元人民币/年。
关键信息
估值与评级
- 目标价调整：将目标价从7.9港元微调至8.0港元，重申买入评级。
- 当前股价：HK$5.54，对应2018年P/B为0.9倍。
- SOTP估值：基于财务模型，得出每股价值为7.2人民币或8.0港元，市场总值约为12,309百万人民币。
盈利预测
| 年份 |
收入（人民币百万元） |
增长率(%) |
净利润（人民币百万元） |
增长率(%) |
每股盈利（人民币） |
每股盈利（港元） |
| 2016 |
2,701 |
23% |
872 |
23% |
0.51 |
0.59 |
| 2017 |
3,419 |
27% |
1,149 |
31% |
0.67 |
0.81 |
| 2018E |
4,240 |
24% |
1,379 |
20% |
0.80 |
0.97 |
| 2019E |
5,158 |
22% |
1,626 |
18% |
0.95 |
1.14 |
| 2020E |
6,082 |
18% |
1,772 |
9% |
1.10 |
1.10 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
64.2% |
63.6% |
62.4% |
61.2% |
54.7% |
| 调整后净利率(%) |
32.4% |
33.7% |
32.6% |
31.5% |
29.1% |
| ROE(年末) |
13.3% |
15.4% |
16.4% |
17.0% |
16.4% |
| ROA |
3.0% |
3.0% |
2.9% |
2.8% |
2.4% |
| 资产负债率(%) |
267% |
324% |
385% |
396% |
489% |
股息率
| 年份 |
股息率(%) |
| 2016 |
3.2 |
| 2017 |
4.4 |
| 2018E |
5.3 |
| 2019E |
6.2 |
| 2020E |
6.0 |
国际合作
环球医疗已与Cleveland Clinic、Mayo Clinic、NY-Presbyterian Hospital、UCLA Medical、Northwell Health、The Johns Hopkins Hospital等知名医疗机构建立合作，涉及境外培训、手术指导、远程会诊等。公司策略是通过引进优质国际资源，带动国内1,000多家三甲及地县级医院建设。
股价表现
| 股票 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 2666 HK |
-5.8% |
-22.9% |
-16.7% |
| 恒生指数 |
-6.7% |
-16.0% |
-11.3% |
最新变动
- 目标价：上调至8.0港元，上涨空间为44%。
- 估值：基于供应链收入占比调整，上调估值以反映耗材收入的重要性。
重要数据
| 项目 |
数值（港元） |
| 52周股价区间 |
5.48-8.47 |
| 港股市值（百万港元） |
9,508 |
| 日均成交量（百万股） |
7.44 |
| 每股净资产 |
4.57 |
| 总股数（百万股） |
1,716 |
| 自由流通量 |
48.1 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（预期股价在未来12个月内上升10%以上）。
- 行业投资评级：推荐（预期行业整体表现优于市场）。
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公司背景
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