环卫行业深度报告系列二：棋近中盘，龙头提速-20200303-华创证券-25页_2mb

环保工程及服务行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国环卫服务行业的现状、发展趋势及投资机会，分析了行业在疫情与垃圾分类政策双重驱动下扩容的趋势，强调了行业在市场化率提升、集中度增强以及商业模式优化方面的潜力。报告指出，当前环卫行业市场化率约为49%，预计未来仍将持续增长，达到与发达国家80%以上的水平。

主要观点

• 疫情与政策催化：新冠疫情推动了城市对环卫服务精细化和专业化的需求，同时垃圾分类政策的全面实施，为环卫市场带来超过300亿元的增量空间。
• 行业特性：环卫服务具备刚需、轻资产投入和优质现金流的特性，具备资本青睐的潜力。
• 行业集中度提升：随着市场化进程加快，行业集中度逐步提高，龙头企业凭借品牌效应、融资能力和管理能力占据优势。
• 智慧环卫：信息化和智能化管理成为提升运营效率、降低运营成本的重要手段，未来掌握智慧环卫技术的企业将更具竞争力。
• 盈利模式：行业整体毛利率和净利润率承压，但龙头企业的精细化运营使其盈利能力优于行业平均水平。

关键信息

• 市场规模：全国环卫服务市场总规模约为3200亿元，其中垃圾分类相关市场空间约321亿元，乡村环卫市场空间约1000亿元。
• 行业趋势：未来环卫服务行业将继续保持双位数增长，市场化率有望提升。
• 重点企业：
  • 龙马环卫：预计2019-2021年净利润分别为2.64亿元、3.46亿元和4.32亿元，对应PE分别为23倍、18倍和15倍，被推荐为强推。
  • 盈峰环境：预计2019-2021年净利润分别为14.4亿元、17.7亿元和19.9亿元，对应PE分别为15倍、12倍和11倍，也被推荐为强推。
• 风险提示：市场竞争加剧、政策推进不及预期、人员和项目管理磨合不及预期、地方政府回款不及预期。

行业变化与竞争格局

• 竞争格局：行业集中度提升，龙头企业在拿单、执行和盈利方面具有显著优势。
• 项目趋势：环卫项目一体化趋势明显，项目招标要求日益严格，对投标者资质审核、项目经验、财务状况和管理能力要求提升。
• 智慧环卫：信息化和智能化成为行业发展的新趋势，有助于提高管理效率和项目质量。

估值讨论

• 项目可持续性：项目持续年限和回款情况是影响特许经营权价值的重要因素。
• 资金成本：运营期现金流稳定，资金成本是决定估值溢价的重要因素，融资能力强的企业更具竞争优势。

投资建议

• 推荐企业：龙马环卫和盈峰环境因其良好的经营指标和较低的PE倍数被推荐为强推。
• 关注企业：玉禾田、侨银环保和北控城市资源（H）也值得关注，其在环卫服务和相关业务方面具备一定优势。

总结

本报告全面分析了环卫服务行业的市场空间、发展趋势、竞争格局及投资建议，指出行业在政策和市场需求的推动下具备良好的增长潜力。同时，强调了行业龙头企业的竞争优势，以及智慧环卫和轻资产投入对行业发展的积极影响。对于投资者而言，关注具备强执行力和良好盈利模式的企业是未来投资的重点。