20250512-东吴证券-宏观点评_关税超预期下调_股债市场怎么走__3页_416kb

中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方达成联合声明。美国自2025年4月2日起实施的非关税反制措施被暂停或取消，中国24%的关税在90天内暂停执行，保留按行政令加征的10%关税，91%的报复性关税完全取消。当前最高145%的关税在5月14日前降至30%（由10%对等关税和20%芬太尼关税构成），7月9日视情况恢复至54%或进一步协商。此次关税调整超市场预期，显示美国对贸易争端的妥协，可能推动年内贸易框架协定达成，但后续仍需观察232调查结果及部分产品名录的惩罚性关税调整。

谈判超预期的主要原因是美国国内政治与经济压力。特朗普政府将与其他贸易国家的框架协议视为中期选举的“政绩”，需在7月缓和期结束后加快谈判进程。同时，美国3月商品和服务贸易逆差环比增长14%，消费品进口创历史新高，库存压力凸显，使其对关税调降需求更迫切。中国则因出口不确定性降低，关注点转向国内经济基本面。

关税调降对权益市场的影响短期显著。4月底政治局会议后，A股出口链板块及科技股已提前消化政策预期，市场情绪随谈判消息释放快速上行。5月7日至12日的联合声明发布可能推动资金回流出口相关领域，科技板块受益于风险偏好提升。但鉴于市场已预期关税缓和，超预期调整的消化期可能仅持续1-2天，后续焦点将回归国内经济数据与政策。二季度出口数据或延续高增，叠加其他托底政策，经济增速可能维持稳健。预计五月市场在利好兑现后呈现震荡，风格上呈现大盘股向沪深300、中证800基准靠拢，中小盘股则聚焦TMT行业趋势。

对债券市场影响则呈现短期利空与长期宽松的双重效应。5月中旬谈判进展刺激风险偏好上升，可能推高利率。但4月“降准降息”政策已释放宽松信号，资金面持续宽松背景下，DR001波动区间下移至190%上限与120%下限，隔夜回购利率一度跌破150%。央行在货币政策执行报告中提及“择机”重启国债买卖，市场对短端利率走低和曲线陡峭化的预期升温。降准资金投放及潜在存款利率下调将进一步压缩利率上行空间，收益率曲线或持续走陡。当前市场环境显示，短期利多与长期宽松效应存在博弈，需关注资金面宽松程度与风险偏好转折点。

风险提示包括美国关税政策可能反复、欧洲及其他国家对华施压、政策执行效率不足等。东吴证券分析师认为，中美谈判成果虽具积极意义，但需警惕后续谈判波动及外部环境变化对市场的影响。