20250507-东吴证券-固收点评_双降之后_债券市场怎么走__4页_484kb

报告摘要

证券研究报告·固定收益·固收点评东吴证券研究所1/4
固收点评：2025年5月7日央行降准降息政策对债券市场影响分析

事件：2025年5月7日，央行在新闻发布会上推出三大类十项货币政策措施，包括降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，旨在通过货币与财政政策配合稳定市场预期。

观点：

降准的财政配合作用：
降准释放约1万亿元长期流动性，为银行提供零成本资金。当前降准节奏符合历史规律（2022年起每半年一次），上一次降准于2024年9月底，本次接近降准窗口。同时，降准需配合债券发行，以支持银行承接资金。2025年新增专项债额度为36万亿元（扣除化债部分），截至4月底发行进度仅为33%，落后于2022年和2023年。财政部长蓝佛安提出宏观政策将更积极，预计二季度专项债发行提速。此外，5-7月将发行5000亿元注资特别国债，4-10月将发行13万亿元超长期特别国债。多重债券供给背景下，降准成为货币与财政政策协同的关键工具。
降息前置应对关税冲击：
自2024年12月政治局会议提出“适度宽松的货币政策”后，市场预期降息。当前降息条件已成熟：一是4月PMI回落至荣枯线以下（50.3%），新出口订单指数环比下降5.5个百分点至46.3%，显示关税战冲击初步显现；二是人民币汇率趋稳，中美经贸会谈进展及美元指数走弱缓解贬值压力。政策需相机抉择，综合评估国内外经济形势，以维持一季度GDP增长势头。
债券市场短期反应与长期趋势：
政策落地后，短端利率下行而长端利率上行，形成“利多出尽”局面。短端利率对流动性更敏感，降准及降息降低资金成本，利好短端产品。长端利率因前期降准预期发酵而过度下行，当前10Y-1Y国债利差压缩至17bp（此前为60bp），需时间消化降息预期。长期来看，利率下行仍是趋势，但需等待年内进一步政策释放空间。2024年4月央行曾提及关注长期收益率变化，当时10年期国债收益率约2.3%，经7天期逆回购利率累计下调40bp后，合意收益率目标为1.9%。当前收益率仍蕴含20-30bp降息空间。
风险提示：
- 经济基本面变化超预期，可能导致政策时点调整；
- 货币政策工具创新或对市场产生新影响；
- 历史经验无法预示未来走势，需关注不确定性。