20180619-华创证券-5月财政数据点评_财政支出和地方债发行节奏将加快_7页_537kb

【宏观快评】5月财政数据点评总结

核心内容

5月财政数据反映出经济稳中趋降的态势，财政收入和支出增速均出现不同程度的回落，但地产相关税收和土地出让收入保持较高增长。整体来看，财政支出节奏偏慢，地方债发行进度滞后，预计后续将加快。同时，政府性基金收入持续增长，主要得益于土地出让收入的大幅上升。

主要观点

1. 财政收入增速回落，地产税收回升

   • 5月财政收入同比增长 9.7%，较前值回落 1.3个百分点，重回个位数增长。
   • 税收收入同比增长 12.8%，非税收入同比下降 12.8%。
   • 地产销售好转带动相关税收项增长，契税、房产税、土地增值税和城镇土地使用税同比增速分别加快 0.7、0.6、3.8、0.5个百分点。
   • 其他税收项增速温和回落，如消费税、企业所得税、个人所得税、进口货物消费税、增值税、关税等。

2. 地方财政支出负增长，基建支出持续下滑

   • 5月财政支出同比增长 0.5%，较前值大幅回落 7.7个百分点。
   • 地方本级财政支出在上半年出现罕见负增长。
   • 基建相关支出增速逐月回落，城乡社区、农林水和交通运输支出同比增速分别降至 6.2%、7.2%、6.1%。
   • 民生相关支出保持平稳，教育和医疗卫生支出增速有所加快。

3. 财政支出和地方债发行节奏将加快

   • 财政部已下发65号文要求加快财政支出进度，但前5个月支出节奏明显慢于2017年甚至不及2016年。
   • 地方政府新增债券发行进度偏慢，前5月仅发行 171亿元，远低于2018年新增额度 2.18万亿元。
   • 预计后续财政支出和地方债发行将加快以完成全年赤字目标。

4. 土地出让收入高增支撑政府性基金收入

   • 1-5月全国政府性基金预算收入同比增长 39%，其中国有土地使用权出让收入同比增长 45.9%。
   • 5月100大中城市土地成交面积和成交总额同比分别增长 41.8% 和 27.4%，是推动土地出让收入增长的关键因素。
   • 本轮地产调控从供需两端入手，热点城市加大土地供应，预计土地出让收入将维持高增。

关键信息

• 财政收入：5月同比增长 9.7%，地产相关税收增速回升，其他税收增速温和回落。
• 财政支出：5月同比增长 0.5%，地方本级财政支出负增长，基建相关支出持续下滑。
• 政府性基金收入：1-5月同比增长 39%，土地出让收入同比增长 45.9%。
• 地方债发行：前5月新增债券仅发行 171亿元，进度偏慢，预计后续将加快。
• 调控政策：地产调控从需求端和供给端同时发力，热点城市增加土地供应，土地出让收入有望维持高增。

数据对比

• 5月财政收入同比增速较前值 11% 回落 1.3个百分点。
• 5月财政支出同比增速较前值 8.2% 回落 7.7个百分点。
• 1-5月财政支出增速明显慢于 2017年 和 2016年。
• 1-5月政府性基金收入同比增速较前值 33.7% 提升 5.3个百分点。

团队介绍

• 牛播坤：华创证券研究所副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 王丹：南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 -10% - 10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 10% -20% 之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上。

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