20220515-华安证券-信用周观点_城投年报中的融资故事（2014-2021）_22页_1mb

城投年报中的融资故事（2014-2021）总结

核心内容

本报告分析了2014-2021年城投平台的融资变化趋势，结合2022年5月的市场动态，总结了城投债与产业债的发行、偿还、利率变动以及市场利差变化等信息。

主要观点

城投融资结构变化

• 披露情况：截至2022年5月15日，HA口径3330家城投平台中，3015家已披露2021年报，315家尚未披露，主要由于延期披露、私募债券信息披露较少或无存量债券。
• 融资规模：2014年至2021年，城投有息负债总规模从21.9万亿元上涨至60.5万亿元，累计涨幅达177%。
• 债务增速：2021年城投有息债务同比增长约7%，较2020年回落6个百分点。
• 融资渠道变化：2021年债券融资比重上升至21%，为历年新高；银行贷款比重下降，非标融资基本持平。
• 融资期限结构：2017年以来，短期有息负债占比从28.2%上行至31.3%；2021年相较2020年小幅提升0.4个百分点。
• 区域差异：江浙地区有息负债占比较高；青海、辽宁、天津及山西短期债务占比超过40%；甘肃、黑龙江、云南债券融资比重相对较低。

城投债与产业债市场动态

• 发行与偿还：本周信用债发行量871亿元，偿还量1432亿元，净偿还561亿元，较上周偿还额增加189%。城投债净偿还189亿元，产业债净偿还372亿元。
• 到期压力：下周城投债到期465亿元，产业债到期1503亿元；未来两周到期压力均呈上行趋势。
• 票面利率：本周城投债平均票面利率4.3%，较上周增加110BP，其中重庆最高达7.6%；产业债平均票面利率2.9%，与上周基本持平，医疗保健和房地产行业利率最高，达3.4%。

关键信息

城投融资结构演变

• 长期借款：仍是城投主要融资方式，占总体比重38.5%。
• 债券融资：占比持续上升，为历年新高，显示城投融资向债券化发展。
• 短期债务：占比显著上升，说明融资短期化趋势加剧，可能增加短期偿债压力。

区域融资情况

• 融资规模：江苏、浙江与四川城投带息债务规模位于前三。
• 融资增速：海南、广东与浙江城投有息债务增速位列前三，辽宁、吉林与青海增速最低，降幅分别为56.7%、30.6%与21.4%。
• 债券融资比重：辽宁、吉林与青海债券融资比重上升最显著，分别较2020年上行9.4pct、8.8pct与4.5pct。
• 短期债务比重：辽宁与青海短期债务比重上行幅度最大，分别上行14.0pct与12.1pct。

市场动态

• 信用利差：本周信用债期限利差收窄，等级利差走阔；城投债期限利差与等级利差走势分化。
• 违约事件：本周共发生4起信用违约事件，包括深钜、富力本息展期及汉当科实质违约。
• 评级下调：本周1家企业评级下调，为凯撒同盛发展股份有限公司，其债券“17凯撒03”评级由BBB下调至B。
• 一级市场：本周交易所终止审核2只债券，较上周增加1只；取消/推迟发行1只债券，较上周增加1只。
• 发行偿还：城投债净偿还189亿元，产业债净偿还372亿元；金融业、公用事业、工业为到期压力最大的行业。

风险提示

• 信用债违约风险：需关注经济财政实力较弱地区的债务风险，尤其是短期化与债券化带来的影响。

总结

综上所述，城投融资结构正在向债券化与短期化演变，区域间存在显著差异。尽管整体融资规模仍在扩张，但融资渠道的调整与债务期限的缩短可能带来更大的短期偿债压力。在当前融资趋紧的背景下，需更加关注经济财政实力较弱地区的债务风险，同时留意市场动态及政策变化对融资环境的影响。