20220515-浙商证券-固定收益专题研究_县域经济中的城投债优选策略_20页_1mb

报告摘要

县域经济中的城投债优选策略总结

核心内容

县域经济与县城城镇化建设的内涵

县域经济和县城城镇化建设旨在推动县城融入邻近大城市发展，而非单纯吸引人口向县城迁移。当前我国城镇化格局由“中心城市+次中心城市+中小城市+小城镇”构成，县城受“虹吸效应”影响，人口增长空间有限。因此，城投债投资应聚焦于具有发展潜力的优质县域，而非盲目下沉。

县城城镇化建设的必要性

当前推进县城城镇化建设的主要目的是扩大内需，发挥基建对经济增长的托举作用。由于疫情和地产投资周期底部的影响，经济增长动能不足，基建投资成为重要抓手。根据测算，传统基建部门需实现11%至22%的GDP不变价同比增速，才能实现GDP增长5.5%。因此，基建投资仍需加码，而政策支持有助于改善县城基建投资水平和融资能力。

政策对县城基建投资的拉动效果

虽然县城市政建设固定资产投资高速增长窗口期已过，但其增长弹性依然较大，具有逆周期投资空间。2020年，县城市政FAI达3884亿元，同比增速为26%。政策支持可推动县城在供水、燃气、污水处理、绿化等基础设施的更新与提质，为城投债提供边际投资价值。

主要观点

县域经济整体实力有限：
- 县域常住人口占全国54%，地区生产总值占比达39%，但城镇化率和第三产业相对落后。
- 县域财政收入与支出比例为28%和46%，接受转移支付程度高，经济增长动能不足。
县城城镇化建设的逻辑：
- 城镇化建设应顺应人口向大城市迁移趋势，推动县城融入城市群重点产业链。
- 重点发展卫星县城，承接大城市产业外溢，提高县城发展潜力。
城投债投资需聚焦优质县域：
- 推荐关注三类优质县域：人口流入规模大、新型城镇化示范名单中的、城市群内具有优势产业的。

关键信息

三类县域优选思路

人口流入规模靠前的县域：
- 重点考察过去十年常住人口增长排名靠前的县及县级市。
- 推荐关注如义乌市、昆山市、新郑市、慈溪市、余姚市等。
新型城镇化建设示范名单中的县域：
- 选择同时位列2020年新型城镇化建设示范名单和百强县的县及县级市。
- 推荐关注如晋江市、浏阳市、新郑市、宁乡市、龙口市、仙桃市、诸城市、宜都市、沛县、宁海县、长兴县等。
一档城市群内具有优势产业的县域：
- 选择五大一档城市群（京津冀、长三角、珠三角、成渝、长江中游）中具有二产或三产优势的县域。
- 推荐关注如长沙县、金堂县、简阳市、都江堰市、彭州市、广汉市等。