深度报告-20210308-东方证券-太平鸟-603877.SH-品牌调整渐入佳境_提质增效变革红利持续释放_16页_946kb

太平鸟品牌调整与经营效率提升分析总结

核心内容概览

太平鸟作为中国时尚服饰行业的领先企业，近年来持续推进品牌年轻化、数字化转型与渠道优化，实现经营效率的全面提升。公司通过调整品牌定位、优化渠道结构以及推进供应链创新，显著改善了盈利能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

品牌年轻化调整逐步完成

• 品牌定位：太平鸟旗下核心品牌PB男装、PB女装、乐町女装及新兴品牌Mini Peace和MATERIAL GIRL，均以20-30岁都市年轻群体为核心目标客群。
• 品牌调整成果：
  • PB女装：已完成向95-00后客群的迭代，产品风格转向国潮、运动休闲，2019年四季度销售收入同比增长29.09%，2020年前三季度同比增长22.24%，疫情下实现逆市增长。
  • PB男装：经过3年风格调整，从商务休闲转向更具Z世代特征的街头潮流，2020年下半年开始企稳，三季度收入增速恢复至5%，预计2021年将提供新惊喜。
  • Mini Peace童装：重新聚焦时尚童装赛道，契合国内童装个性化、时尚化趋势，预计也将回到增长轨道。

从快反到全面数字化，经营效率提升

• TOC机制：2017年秋冬季开始在男装推行TOC（To Customer），实现从追单采购、商品调拨到商品新鲜度管理的三阶段演进。
• 数字化转型：2021年公司通过可转债发行6.5亿元，用于推进消费者洞察与深度链接平台、供应链运营效率提升平台及基础保障支持平台，实现从传统订货模式向数据驱动的时尚行业3.0模式的转型。
• 线上动销与反哺：线上销售增长加快，带动线下渠道（尤其是加盟渠道）的销售与库存周转效率提升，推动公司盈利能力和质量的双向提升。

渠道布局优化，盈利增量显著

• 渠道策略：公司渠道布局向盈利更强的加盟和线上拓展，同时强化直营门店的单店效益。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：2020年前三季度线上收入同比增长29.77%，占比提升至30%。
  • 加盟渠道：盈利显著高于直营，2020年公司加盟店净开店，预计2021年将加速扩张。
  • 线下渠道：购物中心成为线下占比最高的零售渠道，2019年占比达32%，奥莱渠道增长超过40%。
• 盈利改善：2020年公司扣非净利润同比增长59%，净利率提升至8.1%，显示渠道优化和经营效率提升的有效性。

优良的公司治理与行业头部化趋势

• 公司治理：公司股权结构集中，创始人拥有绝对控股权，且日常经营已实现职业经理人管理，有助于长期发展。
• 行业趋势：后疫情时代行业进一步头部化，太平鸟有望受益于行业资源向头部企业集中，叠加国潮趋势，公司面临较大发展机遇。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：
  • 2020-2022年每股收益：预计分别为1.48元、1.92元和2.40元（原预测为1.53元、1.85元和2.22元）。
  • 净利润率：预计2021年净利率将达8.9%，2022年达9.5%，盈利能力持续增强。
• 投资建议：参考可比公司估值，给予公司2021年25倍PE，对应目标价48元，上调评级至“买入”。

风险提示

1. 疫情反复风险：疫情可能对终端零售造成影响。
2. 市场趋势把握风险：若无法准确把握年轻消费者偏好变化，可能影响业绩。
3. 存货跌价风险：市场环境变化可能导致存货变现困难，影响盈利。

财务指标概览

总结

太平鸟通过品牌年轻化、数字化转型和渠道优化，显著提升了经营效率与盈利能力。未来2-3年，公司预计仍处于改革红利释放期，收入与净利率将稳步提升，有望实现业绩超预期。公司治理结构优良，且受益于行业头部化趋势，长期发展潜力显著。投资建议为“买入”，目标价48元。需关注疫情反复、市场趋势变化及存货跌价等风险。