芒果超媒（300413）事件点评总结
一、核心事件
阿里创投拟将其所持芒果超媒股份93,647,857股（持股比例5.01%）进行协议转让，转让完成后将不再持有公司股票。由于该股份仍处于锁定期，阿里创投申请豁免履行股份锁定承诺义务。目前，芒果超媒董事会已同意该豁免事项，并提请股东大会审议。
二、主要内容与观点
1. 内容表现强劲
- 综艺表现亮眼：芒果TV在7-8月期间，凭借《向往的生活5》、《密逃3》、《披荆斩棘的哥哥》等节目实现综艺正片有效播放量环比增长。其中，《披荆斩棘的哥哥》全舆情热度接近500，超越《乘风破浪的姐姐》，在传播度、话题度、搜索热度等方面表现突出。
- 剧集表现稳健：季风剧场推出的《我在他乡挺好的》获得豆瓣8.2分，评分人数超16万，成为暑期口碑第一。后续剧集如《婆婆的镯子》和《天目危机》也持续发力。
- 暑期档整体表现：根据云合数据，芒果TV在2021年暑期档（6-8月）全网剧集有效播放量同比上涨2%，而爱腾优平台则出现20%左右的降幅，显示芒果TV在内容生态上具备较强竞争力。
- 用户增长明显：QuestMobile数据显示，芒果TV日活、月活用户规模自7月起显著提升，8月分别达到0.47亿和2.5亿，平台会员和广告收入增长可期。
2. 投资建议与盈利预测
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：
- 2021年预计营收184.98亿元，归母净利润25.52亿元，EPS为1.36元，对应PE为33倍。
- 2022年预计营收230.46亿元，归母净利润32.82亿元，EPS为1.75元，对应PE为25倍。
- 2023年预计营收277.56亿元，归母净利润39.65亿元，EPS为2.12元，对应PE为21倍。
- 核心优势：公司兼具国有媒体的牌照、资源与政策优势，同时具备市场化的灵活性，在监管趋严环境下具备比较优势。
3. 风险提示
三、财务数据概览
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
12500.66 |
14005.53 |
18498.48 |
23046.46 |
27756.20 |
| 归母净利润（百万元） |
1156.29 |
1982.16 |
2551.68 |
3281.63 |
3965.40 |
| EPS（元） |
0.62 |
1.06 |
1.36 |
1.75 |
2.12 |
| P/E |
72.24 |
42.14 |
32.73 |
25.45 |
21.06 |
| ROE（%） |
13.16 |
18.72 |
14.67 |
15.87 |
16.09 |
| 毛利率（%） |
33.73 |
34.10 |
36.61 |
37.00 |
37.23 |
| 净利率（%） |
9.25 |
14.15 |
13.79 |
14.24 |
14.29 |
| P/B |
9.51 |
7.89 |
4.80 |
4.04 |
3.39 |
| EV/EBITDA |
15.93 |
12.31 |
11.39 |
10.11 |
9.05 |
四、基本数据
| 项目 |
数值（单位） |
| 52周最高/最低价（元） |
91.98 / 41.31 |
| A股流通股（百万股） |
931.36 |
| A股总股本（百万股） |
1870.72 |
| 流通市值（百万元） |
38474.34 |
| 总市值（百万元） |
77279.48 |
五、财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
17078.21 |
19265.70 |
27800.08 |
33277.60 |
38961.02 |
| 流动资产 |
11728.03 |
12924.81 |
20471.01 |
24806.56 |
29575.81 |
| 现金 |
5064.22 |
5336.32 |
10798.22 |
12598.49 |
14849.63 |
| 非流动资产 |
5350.18 |
6340.89 |
7329.07 |
8471.03 |
9385.20 |
| 负债合计 |
8258.25 |
8644.48 |
10373.74 |
12570.79 |
14290.21 |
| 流动负债 |
7935.59 |
8587.23 |
10318.89 |
12529.41 |
14253.75 |
| 非流动负债 |
322.66 |
57.24 |
54.86 |
41.38 |
36.45 |
| 归属母公司股东权益 |
8783.86 |
10587.98 |
17394.00 |
20675.62 |
24641.03 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
292.87 |
580.97 |
987.42 |
1482.56 |
1935.01 |
| 投资活动现金流 |
109.34 |
194.03 |
-64.72 |
75.27 |
63.03 |
| 筹资活动现金流 |
2124.68 |
-501.84 |
4539.20 |
242.44 |
253.10 |
| 现金净增加额 |
2526.49 |
273.39 |
5461.90 |
1800.26 |
2251.15 |
六、财务比率
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收增长率（%） |
29.40 |
12.04 |
32.08 |
24.59 |
20.44 |
| 归母净利润增长率（%） |
33.59 |
71.42 |
28.73 |
28.61 |
20.84 |
| 毛利率（%） |
33.73 |
34.10 |
36.61 |
37.00 |
37.23 |
| 净利率（%） |
9.25 |
14.15 |
13.79 |
14.24 |
14.29 |
| ROE（%） |
13.16 |
18.72 |
14.67 |
15.87 |
16.09 |
| ROIC（%） |
26.29 |
33.12 |
33.90 |
35.58 |
36.29 |
| 资产负债率（%） |
48.36 |
44.87 |
37.32 |
37.78 |
36.68 |
| 流动比率 |
1.48 |
1.51 |
1.98 |
1.98 |
2.07 |
| 速动比率 |
1.23 |
1.30 |
1.76 |
1.70 |
1.76 |
七、投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 卖出 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
八、分析师信息
- 分析师：李典
- 执业证书编号：S0020516080001
- 电话：021-51097188-1866
- 邮箱：lidian@gyzq.com.cn
九、相关研究报告
- 《国元证券公司研究-芒果超媒（300413）2021年半年报点评：广告业务高增长，综艺剧集齐头并进》（2021.08.18）
- 《国元证券公司研究-芒果超媒（300413）事件点评：定增项目落地，下半年剧综值得期待》（2021.08.12）
