> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 芒果超媒 (300413. SZ) 总结 ## 核心内容 芒果超媒在2025年实现营业收入138.13亿元，同比基本持平（-1.89%），但归母净利润为12.27亿元，同比下降10.06%。全面摊薄EPS为0.66元，较2024年的0.73元有所下降。利润下滑主要受互联网视频业务投入加大和毛利率下降影响，毛利率从29%降至26.60%。尽管如此，扣非净利率仍保持在8.34%，盈利质量在长视频行业中表现良好。经营现金流净额显著改善，达到11.84亿元，较2024年的-0.25亿元有明显提升。 ## 主要观点 - **收入表现**：2025年收入基本持平，2026年Q1收入小幅增长6.35%，但归母净利润下降47.37%。 - **利润承压**：利润端受到毛利率下降和公允价值变动损失的影响，短期表现承压。 - **内容储备**：芒果TV在广告业务和会员业务上表现稳健，广告收入38.31亿元，会员收入46.46亿元，有效会员规模达7560万。 - **平台优势**：综艺内容有效播放量稳居长视频平台首位，综N代节目如《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》保持强劲生命力。 - **电商进展**：小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位升级为“情绪经济引领者”。 - **AI与国际化**：公司持续推进AI+超高清战略，成立AIGC创新内容中心，拓展虚拟晚会、虚拟艺人等新领域。芒果TV国际APP下载量突破3亿次，海外社媒账号矩阵订阅量同比增长20%。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年营收**：138.13亿元（同比-1.89%） - **2025年归母净利润**：12.27亿元（同比-10.06%） - **2026年Q1营收**：30.84亿元（同比+6.35%） - **2026年Q1归母净利润**：1.99亿元（同比-47.37%） - **2026年盈利预测**：14.39亿元（同比+17.3%） - **2027年盈利预测**：18.14亿元（同比+26.1%） - **2028年盈利预测**：20.13亿元（同比+11.0%） ### 每股收益与估值 - **2025年摊薄EPS**：0.66元 - **2026年摊薄EPS**：0.77元 - **2027年摊薄EPS**：0.97元 - **2028年摊薄EPS**：1.08元 - **PE估值**：当前股价对应PE为25/20/18x（2026/2027/2028年） - **PB估值**：1.56（2025年） ### 风险提示 - 会员增长不及预期 - 技术发展低于预期 - 新业务拓展低于预期 ### 投资建议 - **投资评级**：优于大市（维持） - **估值逻辑**：基于公司内容与平台运营优势，中长期看好其发展潜力。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 14,080 | 13,813 | 14,711 | 15,565 | 16,390 | | 归母净利润（百万元） | 1,364 | 1,227 | 1,439 | 1,814 | 2,013 | | 每股收益（元） | 0.73 | 0.66 | 0.77 | 0.97 | 1.08 | | ROE | 6.07% | 5.25% | 6% | 7% | 7% | | 毛利率 | 29% | 23% | 29% | 29% | 30% | | EBIT Margin | 9% | 2% | 10% | 12% | 13% | | P/E | 26.8 | 29.8 | 25.4 | 20.2 | 18.2 | | P/B | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | | EV/EBITDA | 6.5 | 7.4 | 6.1 | 5.9 | 5.8 | ## 盈利预测与财务健康 - **现金流改善**：2025年经营现金流净额显著改善至11.84亿元。 - **资产负债率**：2025年为30%，2026年及以后逐步下降至26%。 - **财务费用**：2025年财务费用为-8百万元，2026年及以后逐步增加。 - **投资活动现金流**：2025年为-2,946百万元，2026年及以后持续为负，但幅度有所减小。 ## 战略发展 - **AI+超高清战略**：公司已启动AI改版，上线“芒小果”AI智能体，AIGC内容创作平台覆盖率达93%以上。 - **国际化布局**：芒果TV国际APP下载量突破3亿次，海外社媒订阅量达3355万，首批深耕越南、马来西亚、泰国、印尼和中东市场。 - **文旅融合**：参与张家界旅游集团重整投资，布局“文旅+内容”融合新业态。 ## 总结 芒果超媒在2025年面临收入基本持平但利润承压的挑战，主要由于互联网视频业务投入加大和毛利率下降。然而，公司通过广告业务回暖、会员业务稳健增长、小芒电商实现盈利以及AI与国际化战略的推进，展现出较强的平台运营能力和内容储备优势。尽管短期利润受到压力，但中长期发展仍被看好，投资建议维持“优于大市”评级。