20260429-国信证券-芒果超媒-300413.SZ-平台业务稳健_关注内容储备表现_6页_358kb

芒果超媒 (300413. SZ) 总结

核心内容

芒果超媒在2025年实现营业收入138.13亿元，同比基本持平（-1.89%），但归母净利润为12.27亿元，同比下降10.06%。全面摊薄EPS为0.66元，较2024年的0.73元有所下降。利润下滑主要受互联网视频业务投入加大和毛利率下降影响，毛利率从29%降至26.60%。尽管如此，扣非净利率仍保持在8.34%，盈利质量在长视频行业中表现良好。经营现金流净额显著改善，达到11.84亿元，较2024年的-0.25亿元有明显提升。

主要观点

• 收入表现：2025年收入基本持平，2026年Q1收入小幅增长6.35%，但归母净利润下降47.37%。
• 利润承压：利润端受到毛利率下降和公允价值变动损失的影响，短期表现承压。
• 内容储备：芒果TV在广告业务和会员业务上表现稳健，广告收入38.31亿元，会员收入46.46亿元，有效会员规模达7560万。
• 平台优势：综艺内容有效播放量稳居长视频平台首位，综N代节目如《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》保持强劲生命力。
• 电商进展：小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位升级为“情绪经济引领者”。
• AI与国际化：公司持续推进AI+超高清战略，成立AIGC创新内容中心，拓展虚拟晚会、虚拟艺人等新领域。芒果TV国际APP下载量突破3亿次，海外社媒账号矩阵订阅量同比增长20%。

关键信息

营收与利润

• 2025年营收：138.13亿元（同比-1.89%）
• 2025年归母净利润：12.27亿元（同比-10.06%）
• 2026年Q1营收：30.84亿元（同比+6.35%）
• 2026年Q1归母净利润：1.99亿元（同比-47.37%）
• 2026年盈利预测：14.39亿元（同比+17.3%）
• 2027年盈利预测：18.14亿元（同比+26.1%）
• 2028年盈利预测：20.13亿元（同比+11.0%）

每股收益与估值

• 2025年摊薄EPS：0.66元
• 2026年摊薄EPS：0.77元
• 2027年摊薄EPS：0.97元
• 2028年摊薄EPS：1.08元
• PE估值：当前股价对应PE为25/20/18x（2026/2027/2028年）
• PB估值：1.56（2025年）

风险提示

• 会员增长不及预期
• 技术发展低于预期
• 新业务拓展低于预期

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）
• 估值逻辑：基于公司内容与平台运营优势，中长期看好其发展潜力。

财务指标概览

盈利预测与财务健康

• 现金流改善：2025年经营现金流净额显著改善至11.84亿元。
• 资产负债率：2025年为30%，2026年及以后逐步下降至26%。
• 财务费用：2025年财务费用为-8百万元，2026年及以后逐步增加。
• 投资活动现金流：2025年为-2,946百万元，2026年及以后持续为负，但幅度有所减小。

战略发展

• AI+超高清战略：公司已启动AI改版，上线“芒小果”AI智能体，AIGC内容创作平台覆盖率达93%以上。
• 国际化布局：芒果TV国际APP下载量突破3亿次，海外社媒订阅量达3355万，首批深耕越南、马来西亚、泰国、印尼和中东市场。
• 文旅融合：参与张家界旅游集团重整投资，布局“文旅+内容”融合新业态。

总结

芒果超媒在2025年面临收入基本持平但利润承压的挑战，主要由于互联网视频业务投入加大和毛利率下降。然而，公司通过广告业务回暖、会员业务稳健增长、小芒电商实现盈利以及AI与国际化战略的推进，展现出较强的平台运营能力和内容储备优势。尽管短期利润受到压力，但中长期发展仍被看好，投资建议维持“优于大市”评级。