20161226-安信证券-医药行业年度策略_回归产业逻辑_把握确定性机会_41页_2mb

医药行业2016年回顾与2017年投资机会前瞻总结

核心内容

2016年是医药行业变革的关键一年，政策密集出台，推动医改进入深水区。医药工业在医保控费背景下延续低速增长，但上市公司层面表现出良好的成长性，估值安全边际较高。2017年，行业增速有望向上修复，结构性投资机会增多，我们给予行业“领先大市-A”的投资评级。

主要观点

• 医药行业整体表现：2016年医药行业业绩优于全行业，尽管增速偏低，但成长性良好，估值体系具备安全边际。
• 子版块表现：医疗服务板块持续强势，化学制剂板块在政策推动下逐渐蓄势待发，医药商业表现突出，流通整合趋势明显。
• 政策导向：供给侧改革、支付制度改革、医保目录调整等政策持续推动行业变革，加速创新药与高端仿制药发展，同时促进医疗器械与医疗服务的升级。
• 投资机会：2017年，疫苗、血制品、医保支付改革、商业流通、儿童药等领域具备结构性投资机会，建议重点关注。

关键信息

1. 2016年医药行业回顾

• 增速情况：截至2016年10月，医药制造业主营收入同比增速为9.60%，利润增速为15.50%，略高于去年同期。
• 子板块表现：
  • 化学原料药：主营收入增速为10.20%，净利润增速为59.32%。
  • 化学制剂：主营收入增速为12.73%，净利润增速为26.22%。
  • 生物制品：主营收入增速为19.54%，净利润增速为11.72%。
  • 医药商业：主营收入增速为16.92%，净利润增速为27.35%。
  • 医疗服务：主营收入增速为39.03%，净利润增速为77.89%。
• 估值情况：截至2016年12月，医药生物板块市盈率约为42倍，相对全部A股（非金融）的溢价率为28.26%，处于历史偏低水平。

2. 医药政策解析

• 供给端改革：
  • 优先审评：CFDA推行优先审评制度，加速创新药与临床急需仿制药的审批。
  • 一致性评价：提升仿制药质量门槛，推动行业洗牌，促进创新药发展。
• 流通环节改革：
  • “两票制”加速流通市场集中化，大型流通企业受益。
• 终端服务机构改革：
  • 公立医院改革与社会办医结合，促进民营医院发展。
  • 医疗服务与药品分离，推动医药行业结构优化。
• 支付端改革：
  • 医保支付制度向“以收定支”方向发展，引导医院控费。
  • 医保目录动态调整，鼓励创新药进入医保，提高医保基金使用效率。

3. 2017年产业逻辑预判

• 药品端：创新药和高端仿制药将成为核心增长点，传统化学仿制药红利时代结束。
• 器械端：技术升级与进口替代是主要趋势，高端医疗器械市场前景广阔。
• 服务端：医疗服务将向市场化、信息化方向发展，资本串联四大生产要素（医生、医院、医保、技术）是关键。

4. 2017年投资机会前瞻

• 疫苗行业：新政实施后，疫苗行业将进入扩张期，市场容量有望快速增加，民营疫苗企业有望诞生大市值公司。
• 血制品行业：供需缺口支撑行业高景气，长期趋势明确，未来可承载大市值公司。
• 医保支付改革：推动药价谈判和目录调整，引导药品需求流向院外市场。
• 商业流通：两票制下，流通市场集中度提升，大型流通企业受益。
• 儿童药市场：政策环境良好，新生儿数量增加，市场前景广阔。

风险提示

• 医保支付制度改革可能导致更加严格的控费政策，对药品板块造成压力。
• 政策变革落实慢于预期或结果低于预期的风险。

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行业趋势

• 医疗服务：将持续增长，民营医院将快速扩张。
• 医疗器械：技术升级与进口替代是主要趋势，市场前景广阔。
• 药品行业：创新药与高端仿制药将成为发展重点，传统化学仿制药面临淘汰。
• 医保支付改革：将重构药价形成机制，推动行业结构优化。

图表与数据支持

• 图1：医药制造业收入及利润增速（1999-2016）
• 图2：SW医药生物板块收入及利润增速（截至2016年三季报）
• 图3：各行业年初以来涨跌幅对比
• 图4：医药生物板块相对全部A股溢价率
• 图5：医药各子板块年初以来涨跌幅对比
• 图6：医药各子版块市盈率对比（历史TTM，整体法）
• 图7：2016年政策结构概览
• 图8：纳入优先审评程序的品种承办时间（截至第10批）
• 图9：一致性评价的主要内容
• 图10：三医联动是一套组合拳
• 图11：医药产业链全景图
• 图12：A股医药行业中，器械、服务市值占比逐步提升的趋势
• 图13：药品、器械、服务三大板块逻辑变化
• 图14：新时代药品投资逻辑的转变
• 图15：我国医疗器械市场规模
• 图16：我国体外诊断（IVD）市场规模
• 图17：我国分子诊断市场规模
• 图18：我国即时检验（POCT）市场规模
• 图19：化学发光逐渐替代酶联免疫
• 图20：医疗服务核心逻辑--资本有效串联生产要素
• 图21：民营医院快速扩张
• 图22：一切新技术、新模式的远期目标都在于强化健康管理
• 图23：美国医生就业方式发展历程
• 图24：凯撒医疗集团会员人数
• 图25：凯撒医疗集团销售收入
• 图26：疫苗行业发展历程
• 图27：疫苗行业总体规模高速扩张
• 图28：二类疫苗市场构成
• 图29：我国新生儿数量（万人）
• 图30：新政实施后的疫苗流通模式
• 图31：新政实施对疫苗行业的影响
• 图32：我国血制品供需缺口
• 图33：三保合一是未来的改革方向
• 图34：现有医保支付标准的摸索
• 图35：城镇基本医疗保险基金运营情况
• 图36：09年新进医保目录西药三年增速
• 图37：09年新进医保目录中药三年增速
• 图38：药品流通行业销售规模
• 图39：两票制下药品流通模式图
• 图40：零售药店各品类销售规模
• 图41：我国药店数量及连锁化率
• 图42：儿科门急诊人次（单位：万人次）
• 图43：新生儿与儿童人数（单位：万人）

总结

2016年医药行业在政策驱动下经历了深刻变革，行业增速维持低位但成长性良好，估值安全边际较高。2017年，随着医保支付制度改革、药品一致性评价、疫苗与血制品行业扩张、医疗服务与器械行业加速发展，医药行业将迎来新一轮结构性投资机会。建议重点关注创新药、高端仿制药、医疗器械、医疗服务及儿童药等领域，把握政策红利与行业发展趋势。