20241218-联合资信-对信用评级助力高收益债券市场发展的思考_8页_965kb

信用评级助力高收益债券市场发展的思考：联合资信研究中心

摘要

本文指出，在2024年低利率宏观环境下，我国高收益债券市场整体呈现缩量态势，但中小科创企业融资问题亟待解决，发展高收益债券市场成为迫切需求。目前我国高收益债市场尚处于初级阶段，缺乏明确界定标准、投资者结构单一、二级市场流动性不足、投资者保护机制不完善等问题制约了其发展。

一、高收益债券市场发展现状

（一）低利率环境下高收益债券市场缩量

2024年经济复苏压力较大，国债收益率下行导致高收益债挖掘困难。一级市场高收益债券发行占比极低，如高于国债收益率500BP以上的债券几乎未发行。二级市场成交中高收益率债券占比不足15%。城投和房地产企业的高收益债券发行大幅缩量，中小科创企业融资渠道仍不畅通。

（二）中小科创企业融资需求迫切

与国际经验相比，美国科技企业主要依赖高收益债券融资，其中具有成长性的新兴公司（“明日之星”）是高收益债市场的重要参与者。中国债券市场虽有制度支持，但科技创新企业融资仍受规模小、期限短及中小型企业融资难等问题限制。

二、高收益债券市场面临的挑战与建议

（一）高收益债定义不明确，评级体系存在不足

• 缺乏统一的高收益债券界定标准，市场普遍以收益率或利差为参考。
• 现有评级体系信用等级虚高、私募债无评级，难以准确区分高收益债。

（二）投资者结构单一，二级市场流动性缺失

我国债券市场投资者风险识别能力弱，机构投资者对高风险债券监管限制多。高收益债主要以私募形式发行，交易制度限制二级市场流动性，缺乏专业定价机制。

（三）投资者保护机制不完善，违约处置效率低

高收益债发行契约条款缺乏约束性，违约后市场化处置机制不健全，司法处置效率低下，投资者退出渠道不畅，严重影响市场信心。

三、推动评级产品供给侧改革，促进高收益债市场高质量发展

（一）高区分度信用评级的重要性

信用评级是厘清高收益债定义的必要工具，能够有效识别风险、辅助风险定价，帮助投资者实现风险匹配。联合资信研究中心创新推出的“3C”评级体系，采用“经营能力+财务能力+可持续发展能力”的三维分析框架，具有较强的风险区分和预警能力。

（二）3C评级体系的实施与应用

“3C”评级体系打破传统二维框架，构建更为精细的信用评级体系：

• 经营能力：企业核心竞争力和行业地位
• 财务能力：偿债资金保障及盈利现金流
• 可持续发展能力：企业韧性、财务弹性和ESG表现
  该体系覆盖5000家企业的实际违约率检验与利差分析，结果显示评级区分度高，违约识别能力强。

（三）未来发展方向

建议进一步完善高收益债信用评级制度，扩大评级覆盖面，提升风险预警能力，通过投资人付费评级探索，推出针对高收益债的评级产品，构建多元化投资者结构，畅通投资者退出渠道，完善违约处置机制，助力高收益债券市场健康发展。

总结
我国高收益债券市场尚处于初级阶段，通过高区分度信用评级体系的建立，有助于明确高收益债定义，提升风险管理水平并增强市场流动性，为中小科创企业提供更多融资渠道，促进高收益债券市场的高质量发展。