【债券深度报告】有色金属行业2021年债券投资手册之二：基础篇，有色金属行业常识与景气度跟踪-20211126-华创证券-25页_1mb

报告摘要

债券深度报告总结：有色金属行业常识与景气度跟踪

核心内容概述

本报告为《有色金属行业2021年债券投资手册》的第二篇，从行业常识、供需分析、景气度跟踪、存续债主体情况等角度，为投资者提供了关于有色金属行业债券投资的基础信息和分析框架。报告重点分析了铝、黄金、铜三大板块的产业链、价格走势、景气度指标及存续债主体情况。

主要观点

1. 有色金属行业概况

有色金属指铁、锰、铬以外的所有金属，按密度和特性分为重金属、轻金属、贵金属、稀有金属。
有色金属在多个行业中发挥基础作用，如航空航天、汽车、电力、化工、通信、建筑、家电等。
当前存续债主体主要集中于铝、黄金、铜板块，合计占行业债券市场的89%。

2. 铝板块分析

铝是应用量最大的有色金属，产业链分为“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”四个环节。
铝土矿资源全球分布不均，我国产量占全球20%，但储量仅占3%。
铝行业景气度受供给侧（产量、产能利用率、开工率）和需求侧（房地产竣工面积、汽车销量、铝材出口）影响较大。
铝价与行业毛利率正相关，相关系数达69%。
存续债主体包括央企、地方国企和民企，其中民企杠杆率较低，但短期债务占比高。

3. 黄金板块分析

黄金兼具商品、货币、金融三大属性，是市场公认的避险资产。
产业链包括上游勘探开采、中游冶炼、下游终端应用。
黄金需求以首饰为主，占比约50%，但2020年因疫情避险情绪上升，投资需求占比升至48%。
黄金行业景气度受全球供应、需求及美元指数影响较大，相关系数为60%。
存续债主体以央企和地方国企为主，如中国黄金集团、山东黄金集团等，资产负债率普遍较高。

4. 铜板块分析

铜是仅次于铁和铝的第二大基础工业原材料，具有商品和金融属性。
铜产业链包括上游采矿、中游冶炼和下游加工，终端消费集中在电力、建筑、家电、汽车等领域。
铜价与经济走势高度正相关，相关系数达85%。
存续债主体以央企和地方国企为主，江西铜业集团、五矿集团信用资质最佳。

关键信息

1. 行业存续债分布

铝板块：1225.14亿元，主要主体包括中铝集团、广投集团等。
黄金板块：852.34亿元，主要主体包括山东黄金集团、紫金矿业等。
铜板块：657.94亿元，主要主体包括江西铜业集团、中国五矿集团等。

2. 行业景气度跟踪指标

铝行业：
- 供给侧：氧化铝产量、电解铝产量、开工率、产能利用率。
- 需求侧：房地产竣工面积、汽车销量、铝材出口数量。
- 价格侧：铝锭价格、LME铝现货结算价。
黄金行业：
- 供给侧：全球黄金供应量、矿产金供应量、再生金供应量。
- 需求侧：全球黄金需求量、珠宝首饰需求量、投资需求量。
- 价格侧：COMEX黄金期货价格、美元指数。
铜行业：
- 供给侧：铜产量、LME铜库存、铜进口量。
- 需求侧：电力电缆产量、商品房销售面积。
- 价格侧：LME铜现货结算价、铜冶炼费（TC/RC）。

3. 行业风险提示

行业产能政策收紧超预期。
疫情反复可能导致全球宏观经济增速下行。

投资逻辑

债券投资稳定性高：有色金属行业属于成熟期行业，未来5年行业波动较小，适合债券投资。
短期景气度向好有利于信用利差收窄：行业景气度提升有助于信用利差收窄，当前行业整体信用利差处于历史低位，后续收窄空间有限。

存续债主体分析

铝行业

主要存续债主体包括央企、地方国企和民企。
民企杠杆率较低，但短期债务占比高，存在短期偿债压力。
央企和地方国企资产负债率较高，通常在60%-80%之间。

黄金行业

存续债主体以央企和地方国企为主。
山东黄金集团、山东招金集团等资产负债率较高，短期债务压力较大。

铜行业

存续债主体多为央企和地方国企，处于产业链中下游。
江西铜业集团、五矿集团信用资质最佳，为AAA-级。
中国有色矿业集团资产负债率最高，为83.93%；金川集团最低，为58.33%。

报告亮点

本篇为有色金属行业债券投资的基础篇，系统梳理了行业常识、产业链、景气度跟踪及存续债主体情况。
数据整理全面，为投资者提供了必备的行业信息参考。
债券投资序列详见《核心篇：有色金属行业投资序列与风险事件全览》。

总结

本报告为投资者提供了有色金属行业债券投资的基础框架，涵盖了铝、黄金、铜三大核心板块的产业链、价格走势、景气度跟踪及存续债主体情况。铝、黄金、铜的存续债余额分别占据行业债券市场89%的份额，行业整体稳定性较高，适合债券投资。同时，报告指出行业景气度与信用利差密切相关，投资者可通过跟踪供需与价格指标来判断行业走势。最后，报告提示了行业产能政策收紧和疫情反复可能带来的风险。

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