2019年中期宏观经济展望_中国经济进入以量换质时代

中国经济进入以量换质时代 —— 2019年中期宏观经济展望

核心内容概述

本报告分析了2019年中国经济所处的宏观背景，指出全球经济正在经历再平衡调整，中国经济也面临从外延式增长向内涵式增长转型的关键阶段。报告指出，这一转型过程中，逆周期调节政策将成为重要支撑，同时对2019年下半年的宏观经济走势进行了展望。

主要观点

1. 全球经济再平衡

• 全球经济已从自发式再平衡进入对抗式再平衡阶段，主要表现为中美贸易摩擦。
• 美国对华加征关税未能有效减少其贸易赤字，反而加剧了其对新兴国家的依赖。
• 美国制造业回流困难，出口疲软导致设备投资增速下降。

2. 中国经济大转型

• 中国面临人口结构变化，劳动力持续减少，老龄化加剧，经济增长动力面临挑战。
• 人口红利消退，消费结构升级，从数量驱动转向品质驱动。
• 服务消费增速快于商品消费，服务业将成为新增长点。
• 中国需通过创新和技术进步实现从低端制造向高端制造、从外需依赖向内需驱动、从工业化向服务化转型。

3. 逆周期调节政策

• 2019年减税降费总额达2万亿元，预计拉动GDP增速0.8个百分点。
• 个税减税拉动消费增长约0.34个百分点，增值税减税拉动GDP增速约0.27个百分点。
• 社保降费和收费降费合计拉动GDP增速约0.27个百分点。
• 货币政策保持克制，短期内不会明显宽松，但可能在2019年末或2020年初出台新一轮宽松政策。

关键信息

1. 贸易摩擦对中美经济的影响

• 美国对华加征关税未能有效减少贸易赤字，反而对美国就业市场造成冲击。
• 中国对美出口受关税影响下滑，但短期仍难以摆脱负增长。
• 美国贸易保护主义难以掩盖其对外依赖性，中美贸易前景仍存在不确定性。

2. 人口结构变化与经济转型

• 中国出生人口持续下降，预计2023年和2026年将分别跌破1300万和1200万。
• 青少年人口持续减少，劳动力增长放缓，经济增速面临下行压力。
• 老龄化加剧，老年抚养比上升，医疗保健行业将迎来长期增长。

3. 财政政策与减税降费

• 2019年减税降费政策效果逐步显现，拉动GDP增速约0.8个百分点。
• 个税起征点上调和专项抵扣共减税4000亿元，带动消费增长。
• 增值税税率下调和进项税抵扣扩大，有效税率下降约0.78个百分点。
• 社保和收费降费共释放约3500亿元政策红利，提高企业利润。

4. 货币政策与金融环境

• 2018年非标融资收缩，对实体经济造成影响，但2019年有所改善。
• 货币政策进入观望期，短期内不会大幅宽松。
• 2019年下半年可能有一次定向降准，跟随美联储政策调整。

5. 2019年下半年宏观经济展望

• 消费：社零增速受政策影响有望企稳，全年增速不低于名义GDP增速。
• 基建投资：低基数和非标融资改善将支撑基建增长，全年增速可能在7.5%~9.7%之间。
• 制造业投资：受供给侧改革、环保设备投资、房地产销售走弱和出口疲软影响，增速可能降至零附近。
• 房地产投资：现房库存去化周期仅为0.18年，期房库存去化周期为1.97年，销售和拿地负增长将影响房地产投资增速，但全年仍可能保持在名义GDP增速以上。

政策应对与风险提示

政策应对

• 若贸易谈判全面谈崩（概率20%）：逆周期调节全面加码，2019年四季度可能降息降准，2020年出台新一轮减税降费。
• 若下半年达成协议（概率40%）：积极财政政策保持稳定，稳健货币政策略偏宽松，可能有一次定向降准。
• 若谈判延续至明年（概率40%）：积极财政政策加码，三季度修改预算，四季度继续发行地方政府专项债。

风险提示

• 全球贸易不确定性较高；
• 中国逆周期调节不及预期；
• 美国财政赤字上升，减税政策效应减弱；
• 中美贸易前景不明，可能导致经济下行压力。

附录：分析师与研究助理简介

• 解运亮：民生证券首席宏观分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行货币政策司，参与多项重点研究课题。
• 毛健：民生证券宏观研究员，上海财经大学金融学博士，2019年加入民生证券研究院。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后12个月内公司股价涨跌幅为基准，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避。
• 行业评级：以报告发布日后12个月内行业指数涨跌幅为基准，分为推荐、中性和回避。

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