20181210-渤海证券-2019年度宏观经济报告_砥砺前行_秉轴持钧_只争朝夕_22页_1mb

2019年度宏观经济报告总结

核心内容概览

2019年中国经济面临内外部多重压力，经济增速下行压力加大，但总体仍能保持在6.2%以上。外部环境不确定性增强，贸易摩擦持续影响出口；国内消费和投资亦面临挑战，但改革红利和制度红利将为经济提供新的动能。整体上，经济正处于动能转换期，稳增长与调结构并重，以实现高质量发展。

主要观点

• 经济承压下行：2018年三季度以来，经济增速下行加快，主要受贸易摩擦和金融风险化解影响。未来经济将更多依赖全要素生产率提升和深化改革。
• 出口承压：中美贸易摩擦未解，叠加全球经济增长放缓，预计2019年净出口对GDP的拉动作用减弱，拉动率或将回落至-0.8个百分点。
• 消费总体平稳：必选消费维持韧性，可选消费分化明显，汽车和地产相关消费承压。预计2019年社会消费品零售总额增速维持在9%左右。
• 投资动能待切换：地产投资持续下行，制造业投资稳中有降，基建投资将成为稳增长的重要支撑，预计全年固定资产投资增速回落至5%左右。
• 通胀温和可控：CPI同比增速预计维持在2.3%附近，PPI同比增速由3.7%回落至1.3%，有利于下游行业盈利修复。
• 流动性环境维持现状：国内货币环境将根据“稳增长”与“调结构”目标进行调节，无风险利率难以下行。

关键信息

1. 经济增长结构

• GDP增速：预计全年保持在6.2%以上，呈前低后稳走势。
• 净出口：对GDP拉动作用减弱，出口增速面临压力。
• 消费：必选消费保持韧性，可选消费分化，汽车和地产仍是拖累。
• 投资：地产投资回落，制造业投资稳中有降，基建投资补短板成为重要支撑。

2. 通胀预测

• CPI：全年增速维持在2.3%左右，翘尾因素略有提升。
• PPI：全年增速回落至1.3%，翘尾因素明显下降，新涨价因素显著走低。
• 通胀影响：PPI回落有利于下游行业盈利修复，CPI温和上涨，总体可控。

3. 流动性分析

• 国际环境：美联储加息步伐放缓，欧日货币紧缩谨慎，全球流动性压力弱化。
• 国内政策：在“稳中求进”总基调下，货币宽松程度受控，财政政策成为稳增长的主力。

风险提示

• 全球贸易争端再度升级
• 国内经济下行超预期

政策建议与展望

• 财政政策发力：积极财政将成为稳增长的关键，预计基建投资增速需维持在10%以上以支撑经济稳定。
• 结构性改革：推动全要素生产率提升，加快供给侧改革和降杠杆进程。
• 货币政策：适度宽松，但需避免盲目扩张，关注信用利差和利率走势。
• 经济转型：增强消费对经济增长的基础性作用，推动实体经济活力释放。

附图与数据参考

• 图1：GDP增速回落，下行压力仍存
• 图2：2019年GDP增速或将呈前低后稳态势
• 图3：净出口拖累经济
• 图4：经济增长动能结构持续转化
• 图5：生产、新订单扩张放缓，下行压力仍存
• 图6：制造业生产回落，经济依然承压
• 图7：进出口增速提升，贸易差额略有回升
• 图8：对发达国家出口回落，对新兴市场国家出口提升
• 图9：IMF下调全球贸易增速预期
• 图10：净出口对GDP拉动率或延续低位
• 图11：名义增速略有回升，实际增速有所下滑
• 图12：可选消费分化，汽车仍是拖累
• 图13：居民可支配收入增速相对平稳
• 图14：网上消费和餐饮消费增速承压
• 图15：固定资产投资总体延续回落
• 图16：基建、制造业增速回升，房地产延续回落
• 图17：地产销售面积延续回落
• 图18：施工延续回升，但新开工增速下行
• 图19：土地购置费支撑作用逐步消退
• 图20：建筑安装工程增速延续下行
• 图21：产能利用率维持高位，设备更新支撑投资
• 图22：利润率增速回落对制造业投资构成拖累
• 图23：财政收入增速回落，支出增速有所提升
• 图24：财政支出进度未加码
• 图25：CPI翘尾因素略有提升
• 图26：PPI翘尾因素回落明显，且有所错位
• 图27：美国失业率再创新低
• 图28：美国初请失业金人数明显提升
• 图29：美国制造业PMI指数保持强势
• 图30：美国消费者信心指数维持高位
• 图31：美国核心通胀有所回落
• 图32：美联储12月加息几成必然
• 图33：欧元区制造业PMI指数颓势未改
• 图34：欧元区核心通胀低位徘徊
• 图35：日本制造业PMI指数缓慢回落
• 图36：日本核心通胀依旧保持低位
• 图37：美元指数维持强势
• 图38：美元兑欧元和日元保持强势
• 图39：人民币对美元维持弱势
• 图40：CFETS人民币汇率指数低位徘徊
• 图41：外汇储备小幅回落
• 图42：热钱外流规模依旧明显

总结

2019年中国经济将面临多重挑战，但通过稳增长政策和深化改革，有望实现平稳过渡。出口承压，消费和投资结构优化，通胀温和可控，流动性环境维持现状。财政政策将成为稳增长的主导力量，货币政策则作为辅助。未来需关注贸易摩擦、经济下行风险及政策协调性，以确保经济平稳转型升级。