20230615-国盛证券-固定收益专题_何为实物工作量_19页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

实物工作量是近年来专项债管理中的重要概念，指以实物计量单位表示的项目实际完成的工作量，如房屋建成面积、道路建设里程等。其与基建形成时间上不完全同步，受统计方法影响较大。2023年专项债资金投向基建领域比例持续上升，有助于实物工作量的加快形成。

主要观点

• 实物工作量是工程概念，反映实际完成的建设工作量，用于评估财政资金使用效果。
• 实物工作量统计方法分为形象进度法和财务支出法，二者对基建形成时间产生不同影响：
  • 形象进度法下，实物工作量领先于基建。
  • 财务支出法下，实物工作量可能领先或滞后于基建。
• 地方政府对实物工作量的理解为实际施工形成的工程量，而非资金拨付或支出。
• 专项债流程包括项目申报发行、资金拨付、项目开工形成实物工作量三个阶段，但实际执行中存在前期准备不足、监管薄弱等问题，导致实物工作量未及时形成。
• 2023年多地出台政策，推动加快实物工作量形成，如加强前期工作、优化审批流程、强化银企对接等。
• 政策性开发性金融工具的落地为专项债项目提供资金支持，有助于推动实物工作量的形成。

关键信息

专项债资金投向

• 2020-2022年，专项债资金主要用于基建领域，占比约60%。
• 2023年1-4月，新增专项债中**60.29%**投向基建领域。
• 各省投向基建的比例存在差异，如甘肃、江西、安徽2023年1-4月投向基建比例分别上升至66%、61%、66%。

实物工作量与基建时间关系

• 2022年基建与实物工作量出现较大背离，水泥、沥青、钢材等实物指标表现滞后。
• 2023年背离现象有所缩小，实物工作量加快形成。
• 实物工作量滞后于基建的主要原因包括：
  • 资金拨付超前（如超进度拨付）。
  • 项目开工滞后（如因配套资金未到位、气候因素等）。

专项债管理问题

• 前期工作不扎实导致项目无法实施，如湖北省、山东省等地项目因前期手续不全而资金闲置。
• 资金监管薄弱引发资金挤占挪用、拨付慢、超进度拨付等问题。
• 资金拨付流程不畅，如专项债资金未及时拨付至项目单位，或拨付后闲置在施工方账户。

政策支持与改善措施

• 2021年起，专项债在一定条件下允许调整用途，以避免资金闲置。
• 多省市在2023年常务会议中提出加快实物工作量形成，推动项目开工。
• 政策性开发性金融工具支持重大项目，如国家开发银行、农业发展银行、进出口银行设立基础设施基金，为专项债项目提供融资支持，加速实物工作量形成。

风险提示

• 统计遗漏：审计报告和会议表述可能存在统计遗漏，影响对实物工作量的准确评估。
• 专项债落地变慢：资金拨付和项目推进不匹配，可能影响实物工作量形成。

图表说明（摘要）

• 图表1：实物工作量概念使用范围变迁，反映其从工程领域扩展至财政监管领域。
• 图表2：固定资产投资示意图，展示基建与实物工作量的关系。
• 图表3：固定资产投资统计制度变迁，说明统计方法从形象进度法向财务支出法的转变。
• 图表4：实物工作量与基建时间关系，对比形象进度法和财务支出法。
• 图表5-6：固定资产投资项目情况表及建安工程填报要求，说明统计依据。
• 图表7：广东省5市对实物工作量的理解，反映地方监管实践。
• 图表8-10：专项债全流程及资金拨付流程，展示项目申报、拨付、开工环节。
• 图表11-16：专项债未及时形成实物工作量的原因及表现，如资金挤占、拨付滞后、超进度拨付等。
• 图表17-20：专项债投向基建的比例及金额，显示不同省份的差异。
• 图表21-24：水泥、沥青、钢材等实物指标与基建形成时间关系，反映滞后现象。
• 图表25：2023年各省常务会议加快实物工作量相关表述。
• 图表26：2022年政策性开发性金融工具相关政策措施，说明资金支持情况。

总结

实物工作量是专项债管理中的关键指标，反映财政资金的实际使用效果。其形成时间受统计方法、项目准备情况和资金拨付流程影响。近年来，专项债投向基建的比例持续上升，但前期准备不足和资金监管薄弱仍导致部分资金未能及时形成实物工作量。2023年多地政策支持和金融工具的引入有助于改善这一情况，但需警惕统计遗漏和专项债落地缓慢等风险。