20170818-光大证券-起步股份-603557.SH-儿童鞋服领先品牌_童鞋龙头地位稳固_52页_4mb

儿童鞋服领先品牌总结

核心内容

本总结聚焦于一家定位中档的儿童鞋服领先品牌，公司主营童鞋、童装及儿童服饰配饰的设计、研发、生产与销售，旗下单一品牌“ABC KIDS”主要面向3~13岁儿童市场，以三四线城市为主要覆盖区域。公司以“ABC KIDS”品牌为核心，依托科学美观的设计、健康舒适的体验及成功的品牌营销，在童鞋市场占据领先地位，2016年童鞋市占率4.05%，排名第二，本土第一；童装市占率0.70%，排名第七。

公司采用“部分自主生产+订货+以经销为主”的运营模式，通过经销商快速扩张实现收入增长，同时逐步拓展直营渠道，提升运营效率。2013~2016年，公司营收复合增速为21.49%，净利复合增速达56.12%，2016年营收达12.34亿元，净利为1.76亿元。

主要观点

• 行业成长性高：儿童鞋服行业仍处于成长期，未来三年预计童鞋市场规模复合增速为9%，童装为6%，行业集中度仍有较大提升空间。
• 品牌与渠道策略：公司以经销模式为主，快速扩张市场，同时逐步拓展线上线下直营渠道，提升品牌影响力。
• 产品定位与设计：公司注重产品设计与研发，童鞋方面设有皮鞋与运动鞋开发中心，童装则依托国际流行趋势提供商，提升时尚度。
• 财务表现良好：公司营收与净利持续增长，毛利率逐年提升，销售费用率因直营拓展有所上升，但净利率仍保持中游水平。

关键信息

市场容量与增长

• 2013~2016年童鞋市场规模复合增速达9.87%，童装为7.60%。
• 2016年童鞋市场规模达479.80亿元，童装达1450.11亿元。
• 未来三年童鞋、童装市场规模预计分别增长9%、6%。

行业格局

• 童鞋市场：本土专业品牌占据主导，集中度缓慢提升，CR4为12.8%，CR10为20.6%。
• 童装市场：专业品牌与延伸品牌并存，巴拉巴拉为龙头，CR4为7.90%，CR10为12.50%。
• 童鞋市场集中度远低于发达国家，未来仍有较大提升空间。

渠道与运营模式

• 经销渠道：公司以买断式经销模式为主，2016年终端门店达2273家，覆盖31个省市自治区。
• 直营渠道：2015年开始拓展线下直营，2016年线下直营门店5家，线上直营收入占比5.84%。
• 运营模式：公司采用“部分自主生产+订货+经销”模式，2016年自产比例为35.17%，外协生产占比64.83%。

财务表现

• 营收与净利：2013~2016年营收复合增速21.49%，净利复合增速56.12%。
• 毛利率与净利率：2013~2016年毛利率从22.89%提升至35.43%，净利率保持在中游水平。
• 盈利驱动因素：品牌影响力提升、产品提价、直营模式拓展及政府补贴等。

募投项目与估值

• 募投项目：发行4700万股，募集资金3.20亿元，主要用于营销网络与区域中心建设，包括新建直营门店115家。
• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.45元、0.53元、0.60元。
• 估值：综合考虑行业景气度与公司成长性，给予2017年30~35倍PE，对应合理价格区间13.50~15.75元/股。

风险提示

• 终端消费疲软：若消费市场出现疲软，可能影响公司业绩。
• 天气异常：天气变化可能影响销售表现。
• 运营模式传统：传统经销模式可能不适应未来行业变化，影响竞争力。

总结

公司凭借中档定位与“ABC KIDS”品牌的影响力，在童鞋市场占据龙头地位，童装业务尚具发展潜力。通过经销模式快速扩张，同时拓展直营渠道，公司实现了业绩的快速增长。未来，随着第四次婴儿潮和二胎政策的持续影响，公司有望在成长期内进一步扩大市场份额。尽管当前毛利率和净利率处于中游，但随着品牌效应增强与直营渠道优化，盈利空间有望持续提升。