20170826-天风证券-起步股份-603557.SH-童鞋_童装实现协同发展_致力于打造全品类专业儿童服饰品牌_20页_2mb

起步股份（603557）总结

公司概况

起步股份是一家专注于儿童服饰领域的专业品牌运营商，主要业务涵盖童鞋、童装及儿童服饰配饰的设计、研发、生产和销售，致力于打造“一站式+全品类”的儿童服饰品牌。其核心品牌“ABC KIDS”在童鞋市场中处于领先地位，2015年市场占有率达4.01%。公司产品线丰富，包括T恤、裤类、毛衫、裙类、外套、羽绒服等童装品类，以及运动鞋、皮鞋、布鞋等童鞋品类，同时具备一定的OEM生产能力，承接成人鞋品代工业务。

市场前景

儿童服饰行业正处于成长期，市场增长迅速，预计2020年市场规模将达到1886亿元。行业集中度偏低，未来有较大的提升空间。主要增长动力包括：

• “二胎政策+生育高峰”：2016年新生儿数量达1786万，预计2020年将突破2187万，带动儿童服饰需求增长。
• “消费升级+居民消费水平提高”：居民人均可支配收入及消费水平持续增长，推动儿童服饰消费向高品质、品牌化发展。

业务表现

• 童鞋业务：占比最高，达56.17%。近三年收入增速分别为12.45%、21.54%、11.66%，主要得益于销售数量和单价的上涨。
• 童装业务：收入逐年上升，但增速放缓，主要由于售价下降及销量增速放缓。
• 配饰业务：收入波动较大，主要受产品结构影响。
• OEM业务：有助于调节产能，稳定员工就业，2016年销售收入同比增长23.04%。

财务表现

公司近年来盈利能力良好，收入、营业利润和净利润均保持高速增长。2016年，公司营业收入为12.34亿元，营业利润和净利润分别为2.31亿元和1.76亿元，复合增长率分别为56.12%和55.25%。毛利率和净利率逐年上升，2016年分别为35.44%和14.24%。公司以经销模式为主，占收入的93.74%，并逐步优化线下门店，提升品牌形象。

研发与运营能力

• 研发实力：公司设有独立的童鞋和童装研发部门，研发费用率约为2.5%，处于行业领先水平。研发团队汇聚了国内及国际设计师资源，不断提升产品设计和舒适度。
• 运营能力：公司存货周转率高于行业平均水平，管理效率良好。流动比率和速动比率逐年上升，但与同行业相比略低。公司通过“多批次、小批量”的采购方式，有效控制库存和成本。

募投项目

公司计划通过以下募投项目增强市场竞争力：

• 营销网络及区域运营服务中心建设：新设5处服务中心，配套建设115家直营门店，提升市场响应能力。
• 全渠道O2O平台建设：打通线上线下数据，提升消费者体验及互动。
• 信息化系统升级改造：提升管理效率，优化物流、资金流与信息流的同步。
• 补充营运资金：改善财务状况，增强公司资金流动性。

盈利预测与估值

• 未来三年收入预测：13.57亿元、14.98亿元、16.57亿元，复合增速分别为9.95%、10.41%、10.65%。
• 未来三年净利润预测：1.90亿元、2.10亿元、2.34亿元，复合增速分别为7.9%、10.5%、11.6%。
• 核心EPS预测：0.40元、0.45元、0.50元。
• 估值：给予2018年44倍PE估值，对应3-6个月目标价19.80元。

风险提示

• 品牌单一风险：公司依赖“ABC KIDS”品牌，品牌影响力不足可能影响市场拓展。
• 原材料价格波动：童鞋主要原材料大底价格波动可能影响毛利率。
• 应收账款风险：公司应收账款占比较高，存在回收风险。

行业地位与战略

公司童鞋业务处于行业领先地位，致力于打造童鞋与童装协同发展模式。未来将继续优化渠道结构，提升品牌形象，拓展线上市场，并通过信息化手段提升运营效率，进一步挖掘市场潜力。