20170818-中国银河国际证券-齐合环保-00976.HK-领先的金属回收公司_17年将现期待已久的盈利复苏_13页_1mb

齐合环保（976.HK）公司动态总结

核心内容

齐合环保（Chiho Environmental Group Limited）是一家全球领先的金属回收及环保企业，其业务涵盖废金属及其他资源的收集、再生、拆解、分类及处理。公司通过一系列战略举措，尤其是2016年收购德国金属回收商Scholz Holding GmbH（Scholz），实现了业务的复苏和盈利能力的提升。

主要观点

• 业务转型与战略收购：齐合环保在2013-2016年间持续亏损，主要由于全球大宗商品价格下跌及不合理的对冲策略。2015年渝商投资集团（USUM）收购其超过60%的股权，成为最大控股股东，推动公司战略转型。2016年公司完成对Scholz的收购，进一步巩固其在全球金属回收行业的领先地位。
• 全球大宗商品价格回升：2016年下半年起，全球大宗商品价格开始回升，尤其在2017年上半年达到更高水平。LME铜价上涨19.8%，铝价上涨17.7%，中国热轧卷钢价格上涨28.8%。这一趋势为齐合环保的盈利复苏提供了有力支撑。
• 盈利预期与估值分析：分析师预计齐合环保将在2017年实现盈利，2018年利润将增长67.8%。公司当前市盈率（2017E）为20.6倍，市净率（2017E）为1.7倍，估值相对保守。若公司能实现更高的利润率，将有进一步重新估值的空间。
• 业务协同效应：收购Scholz不仅帮助齐合环保获得稳定的原材料供应，还提升了其金属回收效率和议价能力，同时增强了其在金属再生产业链中的地位。
• 进口禁令影响有限：尽管中国可能从2018年起禁止部分废金属进口，但Scholz在欧盟和美国的工厂将有助于弥补可能的产量下降。

关键信息

公司背景

• 齐合环保成立于1990年代，主营废金属及其他资源的回收与处理。
• 2016年收购Scholz，使其成为全球领先的金属回收和环保企业，业务覆盖欧洲、大中华地区和北美30多个国家/地区，拥有超过300个金属再生工厂。
• 公司主要客户包括铜冶炼厂、铸造厂、其他金属冶炼厂、钢铁厂及铝和铜制品生产商。

股权结构变化

• 2015年渝商投资集团（USUM）通过多次股份认购和可转换债券转换，成为齐合环保最大控股股东，持股比例达56.62%。
• 2016年，USUM进一步增持股份，持股比例提升至62.29%。

收购Scholz的影响

• 通过债务重组支付24亿港元收购Scholz债务，随后以1欧元获得其100%股权。
• Scholz是全球领先的废料加工公司，在黑色金属和有色金属回收技术方面具有领先优势。
• 收购后，齐合环保的收入和毛利润显著增长，2017年预计收入增长415.8%，毛利润提升至14.0%。

盈利预测

• 2017年预计净盈利363百万港元，2018年预计净盈利609百万港元，增长67.8%。
• 公司2017年市盈率20.6倍，市净率1.7倍，2018年市盈率12.3倍，市净率1.5倍。

风险因素

• 商品价格波动：若全球商品价格下行，将影响公司盈利能力。
• 汇率风险：公司业务涉及跨国运营，汇率波动可能带来财务压力。
• 监管风险：中国可能实施废金属进口禁令，影响公司业务结构。

估值与市场表现

• 估值分析：公司当前估值与国际同行相比优势有限，但若实现更高的利润率和盈利增长，有望获得重新估值。
• 市场表现：2016年公司股价表现波动，但2017年YTD股价有所回升，显示市场对其业务复苏的期待。

未来展望

• 公司预计在2017-2018年实现盈利复苏，主要依赖全球大宗商品价格回升及Scholz的协同效应。
• 随着业务整合完成，SG&A费用占比将逐步下降，公司盈利能力有望进一步增强。
• 若Scholz能恢复正常运营，其收入将对齐合环保产生重要贡献，预计其收入为齐合环保现有业务的5-6倍。

附录：关键财务指标（单位：百万港元）

总结

齐合环保在2017年迎来盈利复苏，主要得益于全球大宗商品价格回升及对Scholz的战略收购。公司通过整合Scholz的先进技术和资源，提升其在全球金属回收行业的竞争力，并扩大业务范围。尽管面临一定的风险，如商品价格波动、汇率及监管变化，但分析师对公司的未来表现持乐观态度，认为其有望实现更高的盈利增长和重新估值。