20220616-华泰期货-宏观大类点评_CPI和美债齐创年内新高的背后_9页_752kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了美国CPI与美债利率齐创年内新高的现象，并探讨了其背后的逻辑链条。报告指出，当前美国通胀持续超预期主要由能源价格大幅上涨驱动，而加息预期升温进一步推高了美债利率，尤其是实际利率部分。同时，报告指出大宗商品整体呈现分化格局，总体震荡偏强，部分品种仍具备上行动力。

主要观点

• CPI见顶回落可能性大：由于高基数效应，下半年美国CPI有望见顶回落，但回落主要归因于基数效应，而非加息直接导致。
• 美债利率已探明年内高点：2y国债利率对加息预期计价较充分，美债利率（尤其是实际利率）大概率已达到年内最高点，后期将逐步回落。
• 加息周期中商品与利率的关系：在加息初期，商品价格（尤其是原油）通常由趋势上行转为震荡偏强，反映通胀预期效应主导商品价格走势，而非实际利率效应。
• 商品价格走势受基本面影响：中长期来看，商品价格走势主要由自身供需基本面决定，库存水平偏低的品种仍有进一步上行动力。

关键信息

美国CPI数据

• 5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高。
• 核心CPI同比上涨6%，高于市场预期。
• 能源项为最大拉动因素，近一年中能源项贡献最大月份达8次。
• 环比涨幅明显：5月CPI环比上涨1%，核心CPI环比上涨0.6%。

美债利率走势

• 加息预期升温：5月CPI数据公布后，6月加息75bp概率明显上升。
• 10y美债利率突破前高，向3.5%靠拢。
• 名义利率受实际利率主导，通胀预期在CPI数据落地后有所回落。
• 2y美债利率接近倒挂，显示紧缩预期升温。

商品、通胀与利率的关系

• 商品价格领先CPI：商品价格同比对CPI有0.25-1年的领先性。
• CPI领先美债利率：CPI同比对美债名义和实际利率有1-1.5年的领先性。
• 美债利率与商品价格关系复杂：分为实际利率效应（抑制商品价格）和通胀预期效应（推动商品价格）。
• 能源主导通胀走势：能源价格是本轮通胀的主要推手，且其走势对商品整体趋势具有主导作用。

分析逻辑

1. 能源价格驱动通胀：能源项在CPI中贡献显著，是当前通胀超预期的主要原因。
2. CPI推高加息预期：CPI数据超预期引发市场对美联储加息的预期，进而推升美债利率。
3. 美债利率反映预期与实际：美债利率由通胀预期和实际利率共同驱动，其中实际利率对商品价格有抑制作用。
4. 商品价格走势分化：库存偏低的品种仍具备上行动力，而依赖下游需求的品种可能震荡偏弱。

风险提示

• 地缘政治风险：可能影响能源供应和价格，进而影响通胀走势。
• 全球疫情风险：疫情反复可能对供应链和经济活动产生冲击，影响商品价格和通胀水平。

结论

当前美国CPI与美债利率齐创新高的现象反映了能源价格飙升、加息预期升温及通胀预期主导的市场逻辑。未来随着高基数效应显现和加息预期逐步兑现，CPI有望见顶回落，美债利率也将逐步回落。大宗商品将延续分化格局，总体震荡偏强，其中能源类品种受库存偏低支撑，仍有上行动力，而其他品种则可能受全球经济下行压力影响而偏弱。