20151119-渤海证券-浙江美大-002677.SZ-调研报告_主业稳健增长_外延继续寻求机会_11页_475kb

浙江美大（002677）调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了浙江美大（002677）在厨电细分领域的发展情况，包括主营业务增长、产品竞争力、渠道优化、研发投入及资本运作等方面，整体呈现内生增长与外延扩张并重的发展态势。分析师安伟娜维持“增持”投资评级，目标价格为23元，最新收盘价为18.93元。

主要观点与关键信息

1. 主业增长稳健

• 公司是集成灶领域的龙头企业，业绩增长稳定。
• 上市以来，近三年营业收入年复合增长率达10.19%。
• 归属于上市公司股东的净利润年复合增长率达19.44%。
• 预计2015-2017年营业收入分别为5.64亿元、6.76亿元和8.11亿元，归属于母公司股东净利润分别为1.79亿元、2.32亿元和3.01亿元，净利润增速稳定在29%左右。

2. 产品竞争力强

• 公司研发的“美大涡轮增压集成灶”热效率比普通燃气灶提高30%左右，实现超低能耗。
• 该产品采用涡轮增压燃烧技术，实现全预混燃烧，提升热效率并减少废气排放。
• 产品具备3D旋火、均衡燃烧、智控火候、语音提示和燃烧器双重保护等优势。
• 新品通常在春节后推出，经过半年的铺货和推广后逐步成为销售主力。

3. 渠道在逐步调整优化

• 公司拥有上千家经销商，渠道结构呈现扁平化特征。
• 对一级经销商进行优胜劣汰，对能力强、资金充足的经销商给予政策倾斜。
• 在条件成熟的区域实行区域联合，提升经销商之间的协调与联动，增强公司对价格、服务及活动的组织与管理能力。
• 工程渠道与广东、海南、浙江等地的房地产开发商合作，销售占比约为2%。
• 电商渠道销售占比约3%，京东和天猫为主要平台，线上收入保持两位数增长。
• 电商模式为总部发货，由经销商完成安装，有利于品牌推广。

4. 成立创新研究院推进研发

• 公司设立创新研究院，负责主导研发工作。
• 研发方向包括现有产品的升级和厨房相关智能化产品的开发。
• 研发投入在营业收入中的占比保持在4%以上，显示公司对技术创新的重视。

5. 设立资本市场部提升资本运营能力

• 公司设立资本市场部，积极探索外延发展和多元化产业方向。
• 前期筹划的重大事项因业绩承诺分歧而终止。
• 截至三季度末，公司货币资金和银行理财合计约6.4亿元，具备较强的资本运作能力。

财务指标分析

投资评级与风险提示

• 投资评级：增持
• 目标价格：23元
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅波动
  • 行业恶性价格战

总结

浙江美大在厨电行业深耕多年，凭借强大的产品竞争力、渠道优化及持续的研发投入，实现了稳健的主营业务增长。公司积极拓展工程渠道和电商渠道，提升市场覆盖面与品牌影响力。同时，通过设立创新研究院和资本市场部，加强技术创新与资本运作，为公司未来增长提供动力。尽管存在原材料价格波动和行业竞争加剧等风险，但公司基本面良好，盈利预测乐观，分析师维持“增持”评级。