险资举牌行为系列专题报告：举牌频发，险资增持权益资产有望持续_13页_1mb

险资举牌频发及权益资产配置趋势分析总结

核心内容概述

2020年以来，险资举牌行为显著增加，举牌次数已超过2019年全年，且举牌频率持续加快。险资偏好大机构，如太保寿险、中国人寿等，其举牌行为显示出对低估值、高分红、高ROE等财务指标的重视。同时，险资更倾向于通过协议转让或定增方式举牌，以降低市场波动和交易成本。此外，IFRS9准则的实施延后以及政策引导，进一步推动险资加大权益资产配置比例。随着债券及非标资产收益率持续下行，险资对权益资产的配置需求显著上升。

主要观点

• 险资举牌行为加速：2020年险资举牌次数已超2019年全年，且举牌频率加快，大机构举牌意愿增强。
• 举牌对象集中度提升：险资举牌对象更加集中，H股占比显著上升，主要集中在消费服务、金融、电力、有色金属等行业。
• IFRS9准则影响显著：IFRS9将金融资产分为三类，险资倾向于将股权资产归类为FVOCI，以减少对利润表的影响，同时偏好高分红股票。
• 政策支持权益配置：银保监会出台多项政策鼓励险资配置权益资产，允许部分险企适度提高权益类资产投资比重。
• 非标资产收益率下降：信用债及非标资产收益率长期下行，促使险资转向权益资产以维持投资收益率。
• 举牌概念股筛选标准：基于财务指标（低PB、高ROE、高股息率、高分红率）和行为指标（险资持续增持）进行打分，筛选出潜在被举牌的行业及标的。

关键信息

险资举牌行为特点

• 举牌方式：主要通过协议转让或定增进行，避免对二级市场造成冲击。
• 举牌对象：集中于低估值、高分红、高ROE的个股，H股占比增加。
• 举牌频率：2020年一个季度的举牌次数即超过2019年全年，显示出举牌行为的爆发趋势。

IFRS9准则影响

• 实施时间：除平安外，其他保险公司执行IFRS9的时间延后至2022年1月1日。
• 资产分类变化：从四类变为三类，FVTPL资产波动影响利润表，FVOCI资产波动不影响利润表。
• 险资策略：为规避利润波动，险资倾向于将股权资产计入FVOCI科目，同时选择高分红股票以获取稳定股息收入。

非标资产与债券收益率下降

• 债券收益率：10年期国债收益率已降至2002年以来新低，信用债收益率亦持续下行。
• 非标资产：集中到期，新增非标产品规模有所反弹，但收益率下降明显。
• 险资需求：为维持5%左右的投资收益率，险资将加大权益资产配置，逢低建仓优质标的。

举牌概念股筛选

• 行业偏好：银行、地产、食品饮料为被举牌可能性较高的行业。
• 具体标的：
  • 银行行业：农业银行、工商银行、中国银行、上海银行、杭州银行
  • 地产行业：金科股份、万科A
  • 食品饮料行业：五粮液、伊利股份、中炬高新、双汇发展
  • 其他行业：陕西煤业（采掘）、正邦科技（农林牧渔）、建发股份（交通运输）

风险提示

• 举牌行为不可预测：举牌可能因市场变化或监管政策而出现不确定性。
• IFRS9实施延期：可能影响险资对新准则的适应和投资策略的调整。
• 监管趋严：举牌政策可能面临更严格的监管要求，影响险资操作空间。

分析师信息

• 魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长，北京大学博士，CPA，多年证券研究经验。
• 曹杰：英国肯特大学精算学硕士，复旦大学学士，4年证券研究经验，曾任职于太平洋证券、浙商证券、普华永道。

投资评级说明

• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业指数相对上证指数的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。

结论

险资举牌行为在2020年显著升温，受IFRS9准则实施延后、政策引导及非标资产收益率下降等多重因素影响，险资对权益资产的配置需求上升。未来，银行、地产、食品饮料等行业中的优质标的有望成为险资举牌的重点对象，但需注意举牌行为的不确定性及政策监管变化。